5G投入高峰已過中資電訊股等收成

內地5G用戶滲透率愈來愈高，個別中資電訊股的5G投資高峰期已過，逐漸進入收成期，推介中移動（00941）。

此前內地新冠疫情升溫，導致5G上客量大減，由3月時的5549萬戶，下跌到4至6月介乎2000萬至3000萬戶，當中以中移動上客量的跌勢最明顯，從3月的超過4000萬戶，4月至6月都只有千餘萬戶【圖1】。隨着內地疫情漸受控制，相信5G上客速度在今年餘下時間有回升空間。

儘管如此，內地5G用戶滲透率已愈來愈高，截至6月，相關數目已累計達9.275億戶，放眼未來數年，5G上客速度或逐漸放慢。

因此，電訊營運商要加快提高收益，日後更需要依靠提升ARPU（每戶每月平均收入）。內地5G套餐的市場競爭一直相當激烈，各營運商大打價格戰，令5G用戶滲透率大幅增加的同時，ARPU的提升卻未見十分顯著。

中移動ARPU改善

【圖2】顯示三大電訊商移動用戶ARPU的近年走勢，即使去年5G上客迅速，各營運商移動用戶ARPU增長依然較慢。然而，今年上半年，營運商的ARPU表現開始分化，中國聯通（00762）上半年移動用戶ARPU為44.4元（人民幣．下同），與去年全年的43.9元比較，僅微升約1.1%。

中移動上半年移動用戶ARPU為52.3元，較去年全年的48.8元多7.17%，這與今年上半年5G上客強勁（尤其第一季）不無關係。其中上半年5G用戶ARPU為85元，雖然比去年同期的88.9元下跌近4.4%，但與去年全年的82.8元比較已有所回升，可見其5G用戶ARPU表現也正在改善。

往後5G用戶ARPU能否進一步提高，將取決於電訊營運商5G增值服務的普及程度，例如5G新通話具備超清短片畫質，還可以在片段外承載更多應用，譬如能夠於通話過程期間共享手機屏幕，以及發送圖片、短片和文件等。

雲服務成新增長點

這類增值服務的商機龐大，但培養用戶的消費習慣仍然需要時間，網絡穩定性對支持增值服務發展甚為關鍵。內地在用的5G基站數量已經有超過185萬個，網絡穩定性在不斷加強，為增值服務發展創造有利條件。

除了通訊業務，中資電訊股一些新業務也增長強勁，例如雲服務，營運商在這方面的收入都在倍增。像上半年中移動的移動雲收入按年增一倍，聯通的聯通雲收入更飆逾1.4倍，而且市場佔有率正在擴大，為中資電訊股帶來新亮點。

三大電訊股中，中移動資本開支高峰期已過，其5G投資以至整體資本開支將在未來3年逐步下降，提高派息比率的能見度更佳，明年派息比率達到70%以上；再者，中移動的股息率接近9厘，屬三大營運商之中最高，是很好的收息選擇。

根據EJFQ資料顯示，中移動預測市賬率0.73倍，較中位數低0.7個標準差【圖3】，估值偏低。從【圖4】可見，中移動股價近況強勢，已突破多條移動平均線，若確認升穿成交密集區頂部（約52.9港元），屬吸納時機。

信報投資分析研究部

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