中國國債價漲短期避險之選

人民銀行近日進一步放寬貨幣政策，大規模展開逆回購及中期借貸便利（MLF）操作之餘，更下調逆回購和MLF利率，寬鬆貨幣政策刺激中國國債價格連日上揚，是短期避險的好選擇。

全球陷入通脹恐慌，以及美國聯儲局提前加息預期升溫，引發環球股市震盪。與此同時，人行連日出手維持市場流動性，截至昨日已連續第三天展開1000億元（人民幣．下同）的逆回購操作，周一亦有7000億元MLF操作，同時調低逆回購及MLF利率10個基點，為人行21個月以來首度降低政策利率。

在減息帶動下，中國10年期國債價格顯著上揚，收益率跌至2.73厘附近，為去年中以來新低。預計人行今年上半年仍有降準及減息的空間，有利國內利率債的市場氣氛。

除了貨幣環境因素，企業債尤其內房民企的財務風險依然受到關注，讓國債備受債券投資者追捧。信貸評級機構惠譽便預期，內房企業的財務流動性將持續一段時間承壓，且可能會觸發更多違約事件。

投資者信沒違約風險

這從信貸違約掉期（CDS）的價格走勢可以反映出來。根據內地全國銀行間同業拆借中心數據，民企CDS指數持續高企，反映風險管理需求殷切，令民企CDS價格居高不下；反觀高等級CDS指數在趨降【圖1】，顯示投資者不擔心投資級別債券的違約風險。

內地企業的財務狀況雖令人擔憂，但中國政府財務狀況仍然穩健。根據國際清算銀行（BIS）資料顯示，於去年第二季度，中國政府債務佔GDP比重只有66.7%，遠低於G20國家整體的99%，意味中國國債的違約風險在大型經濟體中應屬較低。

而且中國國債與其他地區的投資級別債相關性不算很高，在投資組合中加入中國國債，有助分散風險。【圖2】顯示反映全球投資級別債表現的彭博全球綜合指數走勢，以及反映中國國債表現的中國10年期國債收益率（逆向座標），兩者走勢關係看來偏正向，但關聯度只有0.44不算高，因此中國國債頗適合作為分散風險的資產。

10年期收益率挑戰2.65厘

誠然，隨着美國10年期國債收益率逼近1.9厘，與中國國債息差已縮窄至不足1厘，或影響中國國債對外資的吸引力。最近外資增持中國國債有放慢跡象，根據中債登數據，外資上月增持中國國債619億元，按月下降近三成。不過截至上月底，外資持有內地銀行間市場債券約4萬億元，佔銀行間債券市場總託管量只有3.5%，暫時對中國國債影響不大。

在全球市場不明朗下，配置國債有助避險，鑑於內地應不會在短期內收縮流動性，這點對中國國債有支持，後市料可保持強勢。從【圖3】可見，中國10年期國債收益率跌穿2.8厘、即61.8%黃金交叉後，有機會先挑戰78.6%黃金比率的2.65厘水平，市面上有相關ETF工具可供參與。