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2021年9月16日

張予涵 隨筆Fund享

本地零售回暖 領展優勢重現

內地監管陰霾籠罩多個行業,加上中國恒大(03333)陷債務危機,內房內銀的投資氣氛也轉差,此時放眼本地收息機會應是不錯的選擇,不妨伺機買入領展房產基金(00823)。

領展近期股價甚為疲弱,由6月高峰時在78元以上,到近日失守70元水平,股息率曾升越4.2厘。股價回落除了因為市底欠佳,本港零售業銷貨額升幅逐月收縮,而且領展派息增長放緩,均對股價造成壓力。

本港7月份零售業銷貨價值臨時估計為272億元,按年上升2.9%,漲幅為6個月以來最低,遠差過2月份的30%升幅。全球疫情反覆,本港作為外向型經濟,短期內固然難以完全恢復,更不能忽視的是,政府的電子消費券首期2000元於8月1日才開始派到市民手中,也可能促使港人延後消費。

本港零售銷售按年變幅,跟領展股價走勢的關聯度不高,過去10年的相關性只略高於0.2。但考慮到股價一般領先於經濟數據,而政府統計處月度零售銷售數字要到翌月底才公布,如此滯後難免跟不上股價。如果把領展股價走勢以移動平均線去展示,跟本港零售表現的關係才見輪廓【圖1】。

早於今年2月內地監管風暴來臨之際,疫苗到港、消費券措施利好相繼出籠,加上投資者尋求收息回報,帶動領展股價逆市向上。鑑於領展股價已自高位回落不少,對利淡因素應有一定程度反映,有機會重新聚焦上述利好因素。

隨着政府派發消費券,本港今年8月以後的零售表現料有所改善,而10月1日將發放第二期消費券,每人金額2000元(八達通)或3000元(其他3種電子支付工具)。而疫苗接種率迅速提高,疫情逐漸受控,應可預期防疫措施放寬,商場商戶的經營壓力有望緩和。

股息率達4.5厘 反彈機會大

而領展派息一向穩定,過往亦有雙位數字的強勁增長,惟因疫情影響,上一個年度(截至今年3月底止)的派息只有1%增長。除非疫情意外惡化,領展於本年度的經營環境料有所改善,近年收購項目的收益也可體現。值得留意的是,該股的股息率一向不會很高,像在肺疫底時逼近5厘已是相當高的水平,目前約4.2厘屬吸引。

如果認為領展股價跌勢未完,觀乎過去10年,當領展股息率達到或接近4.5厘,會有很大機會反彈。若果依據股息率買賣領展,4.5厘是頗有力的入市位,而平倉位可設於3.3厘【見圖2】。

在過往10年,這個買賣策略的股價回報接近4倍(截至本周二),夏普比率約1.73屬不俗,期內最大回撤(maximum drawdown)約17%,雖略高於不少策略所限制的15%,比起簡單地買入持有(buy and hold),回撤幅度已溫和得多。同一期間買入持有領展的話,股價回報約1.6倍,連同股息的總回報約2.8倍,也不及參考股息率來入市的回報。

而且領展在期間共20次中期或末期派息中,該策略的持倉時間可覆蓋到11次派息,比例超過一半,在股價回報及股息回報兩者之間,可謂取得一定平衡。

信報投資分析研究部

 

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