2021年6月14日

Liz Ann Sonders 宏觀視野

市場氣氛回穩 留意逆向風險

隨着經濟的正面驚喜表現逐步減弱，經濟及企業盈利增長很大機會在今季到達高峰，惟未必代表股市可以一帆風順，因為保證金債務及CEO信心水平等情緒指標顯示一定程度的逆向市場風險。

快將邁向下半年，我們思考市場將會長期欣欣向榮，還是熾熱氣氛漸趨平穩，抑或是由盛轉衰。筆者目前傾向認為熾熱氣氛會平穩下來。繼早前個別數據出現異常強勁後，最新經濟數據好壞參半，包括遜於預期的個人入息數據、新屋及待售房屋銷售數字、耐用品、消費者信心、財政刺激措施效應減弱等。

通脹至少在短期內面臨巨大上行壓力，包括企業原材料成本上漲。因此，消費物價指數（CPI）與生產物價指數（PPI）的差距幅度達到歷史高位，事實上，現時的差距是1974年以來最大負值。回顧歷史，當兩者差距處於負值，股市回報較差；隨着差距收窄並回復至正值水平，股市表現則較佳。

雖然盈利的按年增幅可能在第二季度見頂，但在今年餘下時間，盈利有望維持強勁。筆者預期股市升幅將繼續跑輸盈利增長，屆時標普指數的倍數將進一步回落。儘管如此，如果通脹持續加快，多個估值較高板塊或會面臨宏觀下行壓力。

筆者經常把估值與投資者情緒掛鈎。估值在很大程度上是情緒指標，有時（如上世紀九十年代末或者甚至是現在）投資者願意為某些股票支付遠高於估值多倍的價格，但有時（如2009年初）投資者卻不願意買入價格跌至歷史低位的股票。

關注兩大指標走勢

筆者希望透過與目前市場環境尤其相關的兩大指標，即保證金債務及CEO信心水平，集中分析市場情緒因素。

現時，整體保證金債務接近一萬億美元，以歷史紀錄來看，15個月變化率相當高。筆者會密切注視保證金債務水平，尤其是今年可能出現轉捩點。就目前而言，保證金債務並非逆向指標，但情況逆轉將會構成市場風險。

筆者關注的另一個情緒指標是CEO信心水平。按照美國經濟諮商會（The Conference Board）統計，該水平創下歷來新高。從歷史角度看，該水平是一項逆向指標，因為這或預示市場環境「無以為繼」。

今年的股市特點是領先板塊經歷多次變動。傳統價值股（如自由現金流收益率高者）及負盈利股（增長飆升時其「槓桿」最大）的表現，明顯跑贏長期增長股板塊。

採混合策略分散投資

展望2021下半年，我們認為投資者應關注某些市場風險因素，例如經濟/盈利增長率見頂、通脹趨升、聯儲局政策及某些市場亢奮情緒。至於聯儲局的政策，聯儲局一直嘗試「刺激」通脹，以抵消通脹長時間「沉寂」的負面影響。聯儲局積極帶動通脹升溫，形成這段歷史上相對獨特的時期。從形式上看，聯儲局將其兩大任務（通脹及就業）的反應作用，從「展望」為本轉為「結果」為本。從本質上看，聯儲局已不再望向前方的擋風玻璃，而是聚焦於倒後鏡。即使這仍可能到達目的地，但市場或會認為聯儲局的決策可能有落後於通脹曲線的風險。

我們建議投資者在選擇股票時採用「混合」策略，即選擇可持續增長但估值合理的股票，並着重資產負債表狀況等質素層面。至於在資產配置方面，現時要貫徹分散投資策略，無論是不同資產類別之間，還是同一資產類別內都應分散投資，並定期調整投資組合。

作者為嘉信理財高級副總裁兼首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文，分享對環球市場的見解。

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