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2021年6月10日
今年以來復甦概念炒個不亦樂乎，雖然疫情緩和，全球經濟已在復甦路上，但炒作復甦總有盡時，隨着通脹壓力漸增，市場開始更關注央行提前收水的可能性，VIX期貨ETF是可考慮的「投機」工具。
美股近期在高位缺乏方向，宏觀數據表現參差，令美股出現波動，但波幅不算大，市場似乎等待經濟增長及通脹情況明朗化才作較大規模的部署；尤其短期內發表的經濟數據如何影響美國聯儲局對貨幣政策的態度，以及該局會釋出什麼政策訊號，將左右投資者的資產部署。
淨短倉大幅縮減
聯儲局暗示會在未來數次會議開始討論縮減量寬，該局此前一直強調在低基數效應下，通脹急升只是短暫性。而低基數效應最主要發生在今年4至7月，相信該局觀察數據需時，目前市場一般估計在本月會議不會有結論，可能到8月舉行的Jackson Hole全球央行年會才會釋出訊號，在此之前，夏季市場或交投呆滯（summer lull）。
VIX指數走勢似乎也反映這樣的市場態度，自3月以來顯著回落，大部分時間在20以下窄幅徘徊，近日曾低見15.15，為去年2月下旬以來最低，似乎一派風平浪靜。但隨着VIX愈走愈低，短倉期貨的投資者也不敢過於進取。【圖1】顯示VIX指數和VIX期貨淨倉位的走勢，可見期貨淨倉負數（即淨短倉）已大為縮減，由2月中的負16萬張以上，到最近減少至負6萬張左右。
從過去數年看，VIX期貨呈淨長倉的時間甚短，大多數時間處於淨短倉，所以淨短倉大幅縮減的情況值得注意；而且VIX指數與其期貨倉位走勢偏正向，但近期兩者走勢背馳情況較明顯，也可能預示VIX反彈的風險。
觀乎市場情況，也確實存在波動性反彈的風險，雖說未來兩個月投資者態度應偏向觀望，一旦數據顯示經濟增長或通脹超出預期，投資者對幣策收緊預期升溫，都有機會拖低股市，促使VIX回升。
須留意風險較高
若要捕捉當中投機機會，可以考慮VIX期貨ETF，筆者這次建議留意這種產品，儘管風險較高，但產品價格累積跌幅已甚大，風險承受能力較強的投資者可考慮短線操作。這類產品追蹤VIX期貨相關指數，要留意指數走勢跟VIX的相關性可能不大，這也是其高風險所在。
例如美國最大VIX交易所買賣產品–iPath Series B S&P500 VIX Short-Term Futures ETN（美股代號：VXX），價格自今年高位已累瀉超過60%。相比標普500指數，VIX的波動率隨時可以倍數計，VIX期貨指數產品也是。【圖2】顯示，VIX現時處於17水平附近，仍比疫情前稍高。而VXX跌勢明顯比VIX更大，由於VIX期貨價格在絕大多數時間內都比現貨價高水，VXX跌幅勁，可能與VIX期貨近月合約高水幅度近期大幅收窄有關。
隨着時間愈來愈接近聯儲局決策「揭盅」，市場波動性可能加大，倘若結果是提前收水，這類VIX期貨指數產品便有爆升機會；惟決策結果未如意的話，只好盡快止蝕了！
信報投資分析研究部
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