高通脹下部署貴金屬ETF

通脹猛獸來襲，貴金屬是高通脹下的熱門保值投資選擇，預計金價短線應有力向上；較長期而言，白銀價格更值得看好，可循貴金屬ETF作部署。

美銀最新基金經理調查顯示，通脹已成為最多基金經理關心的尾部風險，不過大部分基金經理仍認同高通脹正伴隨着高增長，尚未擔憂滯脹風險。在美國聯儲局發表上月議息會議紀錄前夕，金價靠穩，亞洲時段在每盎斯1870美元附近徘徊，市場觀望聯儲局對最近通脹急升的看法。

通脹急升及美元貶值刺激金價走高，自3月底低位約1678美元，最近已突破1860美元附近的較大阻力，最高升見1875美元，累升幅度接近12%，確實頹氣盡洗。雖然美國國債孳息率亦見回升，但通脹升幅抑制實質利率水平，故未影響投資者對黃金的熱情。

近期通脹成因除了經濟增長對需求的推動，也有供應瓶頸的因素，尤其新興市場疫情升溫，像晶片的供應本來就緊絀，隨時因為封鎖措施而更加嚴重；主要銅產國智利的政局動盪，為銅價增添更多催化因素。生產商把成本上漲轉嫁消費者，普羅產品的價格遂有上升壓力。

美國4月份消費者物價指數（CPI）按年上漲4.2%，超過市場預期，升幅是逾12年來最大，可見通脹猛獸絕非「狼來了」。中國4月份CPI按年升0.9%，略低於市場預期；同期工業生產者出廠價格指數（PPI）按年升6.8%，則超市場預期，上游成本向下游傳導的風險值得注意。

儘管聯儲局過去一直強調高通脹是暫時性，隨着時間推移，市場對聯儲局採取行動的預期有增無減，令市場利率進一步攀升，對金價構成阻力。除非滯脹出現，確實令聯儲局對收緊貨幣政策有更多顧忌，金價才有更大上升空間，否則金價後市升浪未必很持久。

相比黃金，白銀兼具貨幣功能及工業用途，由於主要經濟體的綠能政策，推動新能源及電動車普及化，白銀的需求將愈來愈大。白銀是太陽能電池片的關鍵原料，其導電性和耐腐蝕性在電動車中的應用更為廣泛。

白銀長遠升值機會更大

再者，美國總統拜登的龐大基建計劃，包括大規模興建充電樁網絡，加速電動車市場滲透，都利好白銀需求。因此，金價短期升勢值得憧憬，但較長時間而言，需求因素讓白銀的升值機會更大。

【圖1】顯示金銀比率自1985年以來的走勢，可見比率自去年3月高位約120倍，近期跌至67.7倍均值水平附近。金銀比率大多數時間在均值的正負一個標準差內運行，但如果比率嚴重偏離均值水平，往往會出現極端的轉向。觀乎近期金銀比率走勢，料有機會跌至更低水平，意味在較長時間內，銀價跑贏金價的機會較大。

筆者認為，金價暫以短炒較合適，本港上市ETF中不乏選擇，例如SPDR金ETF（02840）及價值黃金ETF（03081）。但白銀相關ETF產品則匱乏，美股在這方面可提供較多選擇，例如iShares Silver Trust（美股代號：SLV），是白銀最大的交易所買賣產品，目前資產規模約162.7億美元，白銀價格近期隨金價回勇，也惠及SLV走勢【圖2】。

信報投資分析研究部

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文章：

— 張予涵

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