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2019年7月30日

丁晨 金融協會

利用槓桿反向產品對沖

過去五年中,槓桿反向產品在全球投資者中廣受歡迎的原因有很多。其中最主要的原因是,槓桿反向產品通過跟蹤大盤指數(而非單檔股票),相比個股交易更加便捷、安全。由於標的資產為流動性最強的指數期貨,槓桿反向產品能為投資者提供充足的交易量和流動性。除此之外,在時機恰當且你沒有太多時間考慮的時候,這是一種快速建立頭寸的方式。總之,槓桿反向產品為投資者提供了比其他任何傳統投資更好的投資機會。

鎖定利潤防範回調

自2017年上市以來,我們看到香港投資者對南方東英槓桿反向產品的需求不斷增長。現在是一個很好的時機來討論投資者如何充分利用槓桿反向產品,接下來我們會介紹三個例子來說明如何在市場波動及不確定性中使用此類產品。

第一,槓桿反向產品的戰術性使用(戰術性資產配置)

自2019年5月3日起,恒指從30081點高點下跌約10%,至5月31日的26901點低點,此輪下跌損失了年初市場上漲期間產生的大部分投資回報。在這個過程中,大部分個股都因為市場整體的急劇調整而有明顯的下跌。

然而,今年4月底時我們與一位精明的投資者進行了討論,他考慮通過購買反向產品來鎖定2019年前四個月積累的投資利潤。當時,許多投資者購買反向產品以便在短時間內對沖其投資組合,這樣,他們可以盡可能保護已取得的投資收益。

如買保險分散風險

這是使用反向產品進行戰術性交易的典型示例。戰術性交易(或戰術性資產配置)是一種基於預期市場趨勢的相對短期的投資方式。由於戰術性交易涉及根據短期市場趨勢造多或造空,槓桿反向產品通常是最佳的投資工具,因為它們為投資者提供了靈活的市場敞口、充足的流通性和低成本的槓桿。

第二,槓桿反向產品的戰略性使用(戰略性資產配置)

對沖是通過購買與投資組合中其他資產負相關的投資工具,來分散風險的策略。在這些工具中,反向產品能為想要承擔投資組合部分或全部市場風險的投資者,提供便捷且低成本的對沖工具。

你可以將對沖視為保險的一種特殊形式。我們通常通過購買健康保險來對沖重大疾病的風險,金融上的對沖也是如此。對沖可視作投資組合的保險,以減少極端市場下跌風險,提高投資組合的安全性。

下面是另一個簡單的例子。2008年恒生指數的投資回報率為-46%,年化波動率為35%。換句話說,如果投資者A從2008年1月開始以100美元投資恒指,那麼到2008年底,他的資產將只剩下54美元左右。

另一方面,如果投資者B用20%資金配置槓桿反向(-2x)產品進行對沖(80%資金用於投資恒指),這種情況下,投資損失將減半至-21%(年末時為79美元),同期年化波動率僅為14%。簡而言之,應始終將對沖視為保護投資免受大幅下跌的工具。

如果你認為投資者B只是運氣好,且兩位投資者之間並無明顯差異,那麼下面這個角度將會改變你的看法。如果兩位投資者都想在初始資本為100美元的情況下再回到保本線上,後續會發生什麼?投資者A要使54美元回到100美元,需要85%的正收益(即85%=100/54-1);但投資者B只需要從79美元回到100美元,即26%的正收益來收回全部本金。

把握反彈放大回報

在這個簡單的例子中,因為有小部分對沖,投資者B能更快收回本金。綜上所述,由於組合保險,投資者B可以更快、更安全地積累更多的財富,我們稱之為「對沖的功效」。

第三,利用槓桿反向產品進行市場擇時

市場趨勢是槓桿反向產品最好的夥伴。如果可以正確的把握短期趨勢,那麼你能在短期內獲得可觀的收益。

例如,2018年10月,恒生指數跌破25000點,這是自2018年1月升至33154點高點後,連續近9個月的大幅下跌,跌幅達25%。當時,絕大多數投資者能很輕易找到理由來解釋為什麼股市將在未來幾個月進一步下跌。

然而,對精明的投資者來說,這可能是一個很好的入場機會:通過分析歷史資料(自2007年起回測)發現,指數出現較大回撤後(如-25%),在接下來5周持有指數將有很大概率(約64%)獲得5.6%的投資回報。在這種情況下,你可以通過購入槓桿產品來放大收益,即短期內可達到15.9%的投資回報。

此外,如果你看到像2017年這樣的長期強勁的市場趨勢,因複合效應,槓桿反向產品甚至會表現更加優異。整體而言,由於槓桿反向產品的日常投資性質,市場趨勢愈強,複合效應愈積極。例如,在2017年,你可通過持有與恒指掛鈎的槓桿產品賺得97%的收益,同期恒指漲幅僅為41%。

以上是投資者如何成功使用槓桿反向產品的簡要說明:它是戰術性、戰略性、市場擇時的絕佳交易工具,為投資者提供了巨大的投資機會。

但是,請務必牢記,投資槓桿反向產品與其他投資一樣,也存在風險。槓桿反向產品的獨特性不僅會帶來巨大的投資收益,也會造成投資損失。

作者為香港中國金融協會副主席及南方東英資產管理有限公司行政總裁

 

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