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2017年6月28日

丁晨 金融協會

應抓住機遇拓槓桿反向產品

香港背靠大陸面向全球,憑藉政府廉潔高效的辦事作風、對金融創新的開明態度,進一步鞏固了首屈一指的國際金融樞紐地位。金融中心的發展如逆水行舟,香港希望成為領先的全球資產管理中心,需要業界同仁和監管機構繼續同心同德不斷為香港金融業發展尋求新的契機。

槓桿和反向產品在香港屬於新興的金融產品,但在美國日本等成熟市場已經成為資產管理行業重要的金融工具。最近美國和中國監管機構加強了對當地高槓桿產品的監管,客觀上令槓桿產品需求外溢,給香港發展槓桿和反向產品帶來了歷史性機遇。

香港應該繼續以開明的態度把握這次機遇,從豐富金融工具選擇、降低市場參與成本入手,充分發揮槓桿和反向產品標準化、透明化和低成本的優勢,同時加強投資者教育,切實保護投資者利益,讓槓桿和反向產品為香港資產管理行業服務。

第一,槓桿和反向產品是成熟金融市場重要的金融工具

槓桿和反向產品是投資期貨等金融衍生產品的方式,期望獲得潛在指數或資產的多倍收益或者反向收益(扣除相關費用前)的產品。潛在資產可以是股票、債券、貨幣或者商品等不同資產類別。最常見的是提供兩倍收益和反向一倍收益的產品。

相對於指數期貨產品,槓桿和反向產品有入場費低、最大損失可控、和無被動斬倉風險等優點。恒指期貨每張合約需要幾十萬港幣保證金,但恒指槓桿和反向產品每手則僅需數百港幣。其次,賣空恒指期貨最大理論損失可以是無限大,而反向一倍收益產品的理論最大損失就是本金。最後,因為沒有保證金機制,槓桿和反向產品沒有補倉和被動斬倉風險。

此外,相對於窩輪牛熊證,槓桿和反向產品具有無到期日、無時間值損失、無引伸波幅和強制收回機制等優點。管理出色的槓桿和反向產品能夠提供相對直觀的投資回報,較容易為普通投資者理解。

第二,日韓台市場近十年快速騰飛,領先香港

韓國是亞洲最先推出槓桿和反向產品的國家之一,早在2009年韓國股票交易所已上市第一檔槓桿和反向產品。韓國的成功得益於其擁有大量熟悉槓桿交易和短期交易的期權投資者。因為槓桿和反向產品相比期權更容易被這些投資者理解,所以推出後就很快被市場接受。

日本引入槓桿和反向產品已經是2012年,卻後來居上擁有全世界資產規模最大的槓桿和反向產品,日本的快速發展主要得益於日本股票交易所領先的技術、毋須投資者ID的交易規定,其發展又進一步促進了當地期貨和ETF市場的繁榮。根據日本央行2017年1月公布的資料,日本槓桿和反向產品每日掉倉貢獻指數期貨收盤時段交易量的40%至60%。

中國台灣雖然在2014年才推出槓桿和反向產品,但截至2017年5月底在當地上市的某跟蹤台灣Top50指數反向一倍回報產品的資產規模已經超過180億港幣。台灣槓桿和反向產品的發展促進了ETF市場的成熟。根據彭博資料,台灣槓桿和反向產品的日均交易量佔到所有ETF日均交易量近八成。

香港起步晚但潛力無窮

香港市場推出槓桿和反向產品起步較韓日台市場晚,至今尚不足一年,但已經上市了30檔產品,截至2017年6月22日總規模已經達到44億港幣。可見香港的槓桿和反向產品發展迅速且潛力無窮。

第三,美中監管令需求外溢,給香港帶來歷史性機遇

2015年美國證監會公布新規建議限制公募基金和ETF使用高槓桿和衍生產品。業界人士認為,如果該新規建議成為法律,另類基金和高槓桿基金可能被迫大幅調整策略甚至關閉基金。因為新任美國證監會主席對該新規態度不明朗,為香港承接美國需求外溢,發展槓桿反向產品提供了寶貴的機遇。

與此同時,中國證監會從今年初開始加強監管分級基金。分級基金屬於高槓桿複雜金融產品,具有份額折算、B類份額槓桿變化等複雜機制。中國證監會認為有些中小型投資者對分級基金的運作機制缺乏了解,盲目買入而承受了損失,所以從今年起提高了投資者的門檻。

中美兩大市場對高槓桿投資工具的監管令當地部分投資者尋求其他市場的槓桿投資,香港無非是首選之一。如果香港能趁此機遇努力發展設計透明、管理高效、易於理解的槓桿和反向產品,將有機會在該領域後來居上。

第四,香港把握機遇後來居上的三大關鍵

首先,香港需要為全球投資者提供更豐富的槓桿和反向產品選擇。現階段香港交易所掛牌上市的槓桿和反向產品主要是跟蹤恒生指數和恒生國企指數的正向兩倍和反向一倍的產品。香港作為國際化金融中心,可以為全球投資者提供更為豐富的選擇。

其次,香港需要進一步加強槓桿和反向產品的投資者教育。我們應該幫助本地投資者熟悉槓桿和反向產品的基本屬性,與窩輪和牛熊證等零售產品的異同。只有這樣,才能切實保護投資者的根本利益。

最後,香港需要進一步降低槓桿和反向產品的交易成本。槓桿和反向產品作為交易型的基金產品,低費用和管理透明是其主要的特點和優勢。如果香港能鼓勵槓桿和反向產品健康發展,進一步降低交易成本,則有機會成為該行業的佼佼者,強化香港全球資產管理中心的功能。

作者為香港中國金融協會副主席、南方東英資產管理有限公司總裁

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