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2017年9月7日

Andy Home 財經路向

基本金屬價格飆升的啟示

倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅觸及3年高位,3個月期鋁表現更好,自2013年以來首次站上每噸2100美元;3個月期鋅則讓銅鋁都黯然失色,因已追上2007至2008年大牛市期間的水平。基本金屬市場似乎處於整體上漲趨勢。LME金屬指數在過去3個月跳漲20%。

先前不同金屬表現各異的狀況已經消失不見。在LME交易的主要基本金屬中,只有錫這個小品種沒有加入牛市狂歡。

近期金屬市場的狂熱走勢可以部分歸因於簡單的市場機制,即期貨和期權頭寸的被迫平倉。美元走軟也扮演了推波助瀾的角色,但並非主要因素──就期銅而言,高盛分析師認為美元滙率波動對近期的價格漲勢僅影響「微小」。在其他因素中肯定也少不了投機資金的身影,而且基金調整倉位的影響還有所加大。

供需呈結構性轉變

隨着一輪又一輪的空頭回補引發自動交易系統的更多買入訊號,這樣的漲勢獲得了自身的動能。這是一個良性或是惡性循環,取決於你是在多好還是看淡。

基金持有的芝加哥商業交易所(CME)期銅淨多頭倉位差不多已爆錶,進入了前所未有的水平。LME經紀商Marex Spectron指出,截至上月底,投機客持有的LME期銅合約好倉總和已超過50%,「如此高的好倉是2004年以來沒有見過的」。

中國的商品交易所正在阻擋來自散戶投資大軍的一輪「閃」錢激增,大量散戶投資者加起來就像一個巨大的追逐趨勢的黑盒交易法。

從鐵礦石到鋼鐵,再到矽鐵等金屬,中國大陸的商品交易所已提高了交易手續費標準及交易保證金,以抑制飛漲的價格;即使如此,上海期交所未平倉期鋁合約目前仍超過100萬份,為有史以來首次升至該水平上方。

這樣的集體上漲趨勢令分析師幾乎一致認為,情況已有點失控,某種程度的調整快將逼近。

雖然這樣的漲勢有時候看上去不太理性,但這種榮景是建立在對市場格局的理性改寫之上的。

由於市場根據供應情況定價,今年上半年有些時候LME不同金屬之間的價格走勢差異很大。

鋅多次衝擊歷史新高,因為原材料供應鏈趨緊,且交易所倉庫的鋅庫存也在下降;鎳長期表現遜色,之前鎳礦供應鏈上的兩個環節:印尼和菲律賓轉為利淡,但鎳價現在已經迎頭趕上,LME三個月期鎳較年初上漲近23%,其火熱程度僅次於上漲了26%的銅。鎳的供應面沒有什麼變化,可見庫存仍處於高位,也沒有證據顯示中國原材料供應緊張。

發生變化的是對工業金屬需求情況的全面重估。

全球製造業似乎在享受少見的協同增長好時光,這從9月初發布的一系列樂觀採購經理指數(PMI)資料就可見一斑。中國、歐洲和美國製造業活動正在擴張,基金經理似乎在借機進入這一工業金屬市場。不銹鋼行業需求增長料強於預期,蓋過了鎳原料供應鏈不斷變化的影響。這得益於宏觀經濟的上升勢頭。

這並不是說具體的供應差異已經消失,差異仍然存在,只不過隱入了一個大得多的供應面衝擊波之中──這個衝擊波以北京當局為中心層層輻射,具體形式就是檢查組對整個行業非法和有害環境的產能進行調查。

整頓從鋼鐵行業開始,無照經營小企業、「殭屍」工廠,甚至是北京周邊環保整頓目的地區域內的大型企業都受到嚴重衝擊。此後範圍擴大至幾乎各行各業的供應鏈,金屬行業尤其受到嚴密審查。這一周雲南省的錫煉廠關閉接受檢查,下一周則輪到河北的電線電纜製造商。

強制關閉大量鋁產能,改變了市場長久以來的結構性供應過剩局面,儘管沒有人十分清楚到底有多少產量受到影響。

而這就是問題所在。

削產能出現反效果

中國是一個舉足輕重的金屬生產國和消費國,卻是一個缺乏可靠統計資料的黑洞,因此經常被忽視。而其內部供應鏈正進行空前整改,帶來的影響幾乎仍不可能預測。就以鋼鐵為例。中國一直在履行解決鋼鐵行業過剩產能的承諾,今年上半年就關閉了4200萬噸產能,相當於今年目標的84%;然而,實際鋼鐵產量不只在增加,7月還創新高。

當然,那些數字有一些統計手法,因被關閉的多數不合法產能起初根本就沒有計算進去。但拜競爭較少及核心建設和基礎設施需求趨升之賜,中國的煉鋼廠獲利能力正在猛增。這似乎是產能淘汰的反效果。但中國正在創造本身的淘汰「非法」營運業者的良性循環,這推升了價格,進而促進了中國鋁業等受國家青睞業者的財務狀況。

這種全面的供應衝擊仍在發展中。北京周邊省份從11月冬季供暖期間開始,將要展開整套全新的削減產能計劃。

 

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