2016年8月6日

蘇小明 經管錦言

美上市中概股退市潮

在美國上市的中資概念股退市潮已經發生一年多了。由於A股的估值吸引， 據統計，從去年4月至今年2月，共有36間在Nasdaq或者紐交所上市的中國概念股，宣布私有化，打算回歸A股。

其中市值最大的奇虎360，上月18日終於完成私有化，以93億美元交易總價，成為迄今最大規模的私有化中概股。剛踏入8月，全球最大的光伏組件供應商天合光能，也完成私有化。8月1日對外宣布，其與Fortune Solar Holdings和Red Viburnum達成最終協議和合併計劃，將被以全部現金模式收購，股權價值約11億美元。

至於將如何回歸A股市場，鑑於IPO排隊時間過長（起碼要幾年），所以借殼上市被業內認為是回歸A股的必然選擇。之前，退市的學大教育，就是借殼A股的銀潤投資。而第一家退市回歸A股的分眾傳媒，經過兩年，幾次嘗試，終於成功借殼七喜控股。其他還包括巨人網路借殼世紀游輪，完美世界關聯公司——完美影視借殼金磊股份（已更名完美環球），以及早期的中安消借殼飛樂股份等。

同時，歡敍時代、世紀互聯撤回了私有化，繼續留在美國上市。百度也取消了對屬下影視網站愛奇藝的私有化計劃。這可能是因為中國證監最近收緊了借殼上市的要求。

自6月17日證監會修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》的徵求意見稿出台至今，已經有超過30家A股上市公司宣布終止重大重組事項（借殼）。

新擬定的5+2認定標準，即用資產總額、營業收入、淨利潤、資產淨額、新增發股五大難度，替換此前易被規避的資產總額單一指標，只要任何一項超過100%紅線，即被認定為重組上市；而「2」則指可能導致上市公司主營業務發生根本變化，同樣將被認定為重組上市（原借殼上市）。

早前，國內互聯網金融公司拉卡拉，想透過A股的西藏旅遊借殼上市，新修訂出台後，就取消了計劃。依照新規，拉卡拉在營業收入、淨利潤等多方面均遠遠超出100%紅線，必將被認定為重組上市。

因此，6月23日西藏旅遊宣布終止對拉卡拉的收購。

不過，A股的高估值對於很多人仍然吸引，值得一試。以奇虎360為例，退市的代價是93億美元，即是大約617億元人民幣。但業內專家認為一旦成功A股上市，價值可以超過3000億元人民幣，有超過5倍的收益。

其中，中金的研究報告認為，360回歸A股市值可高達3800億元人民幣，這是基於360目前各項業務估值加總後的結果。按照中金的評估，360的PC和手機安全業務估值1400億元、搜索業務1100億元、遊戲業務740億元、企業安全業務420億元、智慧手機業務140億元及淨現金10億元，這些業務構成360的3810億總估值。

原因之一就是A股的高估值。同屬網路安全概念的啟明星辰，在A股市場上市，市盈率高達76。奇虎360雖然比較出名，也比較大，在退市前市盈率大約只有32左右，一半都不到。

赴美上市仍屬中資選擇

相似的情況在科技公司中比比皆是。以支付類POS機生產商為例，在香港上市的百富環球，全球第三大，市盈率只有11倍。比它規模小的A股上市公司新大陸市盈率高達50倍；而新國都市盈率更加高達82倍。市盈率高，融資或者收購都會特別容易，而且每賺一元，市值多50元 / 80元，自然幹勁十足，如果有員工激勵計劃，更是如是。

不過，A股上市無論隨正規途徑，或者借殼，都不容易，而且變數大，如果不能等，或者等不及，美國上市仍然是中國科技公司的一個選擇。4月27日銀天下的母公司銀科控股，也隨着登陸Nasdaq。

銀科控股是一家大宗商品現貨服務商。主要是為個人投資者在國內三大貴金屬交易所進行白銀、黃金和其他貴金屬或大宗商品現貨投資提供交易服務。旗下擁有銀天下等現貨投資平台。

另外，51Talk一家提供線上英語教育的互聯網平台，也於5月啟動赴美上市。該公司投資者都是業內知名人士，包括小米科技創始人雷軍旗下投資公司順為基金、真格基金創始人徐小平及紅杉資本等，可能對後市有所啟示。

無論如何，正中了一句諺語：有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場。

香港科技大學工商管理碩士校友會會員

 

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