2024年10月31日

習廣思 信筆攻略

中國灌大水救市 不敵特朗普2.0

內地傳出推十萬億救市方案，但敵不過市場對「特朗普2.0」的憂慮，恒指昨天下跌320點，回到20380點水平。歐亞股市普遍回落，美國大選形勢未明，資金先行減持作壁上觀，估計恒指暫時在20000點至20800點區間上落。就算老特再度當選，各種「特式交易」（Trump Trade）應該已在事前反映了。

Trump Trade與賭網勝選相呼應

「特朗普2.0」可說響遍金融市場，「特式交易」全面鋪開，加密貨幣大升，比特幣似乎準備衝上今年3月高位；美國10年期債息攀上4.2厘，今年初部署買長債迎減息的朋友，真是「蝕到入肉」。「特式交易」又與投注網站Polymarket上老特的勝算互相呼應【圖1】，在虛擬世界形成氣勢，這股力量不容小覷，至於這種操作如何影響選民抉擇，就要待政治學者研究。

不過，虛擬世界的想法，與現實世界的民意調查結果有頗大差距。普遍民調結果顯示，不論全國還是在個別搖擺州份，特朗普與賀錦麗的贏面十分接近，多數在誤差之內。那為何金融市場反應一面倒，不理會現實數據呢？

一個原因可能是投資者與商界普遍希望特朗普勝出，他主張減稅、削減政府開支及放寬監管，被視為有利經濟及商界，賀錦麗則提倡加徵企業和富人稅，增加社會福利開支，這自然不獲市場支持，故市場存在着一定偏見。

另一個可能是投資市場就「特朗普2.0」的風險做準備，主流看法是減稅會刺激經濟，收緊移民政策會令通脹壓力回升，所以要沽美債對沖。此外，特朗普為人無明顯意識形態，十分斤斤計較，不喜歡美國人花錢支持其他人打仗，俄烏和平有望，所以沽油有着數。

對香港而言，「特朗普2.0」最大風險是對中國貨全面徵收60%關稅，其次是美國息口回升。若美國強行全面徵收60%關梲，結果將是一拍兩散，中美都無生意做。不過，作為生意人，特朗普可能以此作為威脅和籌碼，爭取一些較有利的貿易條件而已，現階段很難信以為真。而且，經歷「特朗普1.0」後，中國企業已大規模把生產線外移，為新一輪貿易戰作好準備，今次殺傷力應該較細。

高息比關稅更傷香港

美國息口對香港則十分重要，現時一個月銀行同業拆息為4.2厘【圖2】，藍籌企業融資成本也達5厘甚至更高，目前本港通脹率及經濟環境仍然艱難，這絕對影響投資意欲。

聯儲局於9月19日減息半厘當天，美國利率期貨市場預測由11月至明年10月底減息幅度為1.5厘，如今已縮至一厘，若「特朗普2.0」真是令經濟十分熱，減息預期可能再縮，對香港是極壞消息，10月份出現的樓市小陽春或許會泡湯。

然而，美國政府債台高築，財赤嚴重，現時失業只得4.1%，財赤與GDP的比率仍處於6.3%的偏高水平【圖3】。相比之下，過往失業率處於4%時，財赤率只是3%至4%。美國的高財赤率可能是新常態，遇上衰退時會更加高。財赤變成一種習慣，因為有大量民眾等着政府支援。

美國經濟結構十分精英化，處於科技、金融、醫藥等行業的人薪酬極高，惟依然有不少人依賴政府福利生活，過去兩年通脹高企，這些人可說苦不堪言。不論誰當總統，都不會忽視這班選民，財赤只會愈來愈大，債務負擔亦愈來愈重。

十萬億發債着眼長期發展

高負債國家不能容忍高利率，聯儲局的任務是要壓住債息，不至於令政府不能負擔。聯儲局控制短期利率之外，也可藉停止縮表影響長息。目前美國10年期債息是4.2厘，去年10月曾見過這周期的高點5厘左右，現時通脹率為2.4%。近期債市大跌，似乎是受到「特朗普2.0」影響。

路透周二報道，人大常委會下周會審議通過發債10萬億元人民幣的方案，但港股夜期當日只興奮了一段短時間。

這也是預料之內，因為這10萬億元人民幣，主要用於化解債務危機，對象分別為地方政府投入6萬億元人民幣置換債務，另外4萬億元人民幣買入閒置土地及貨尾，沒有直接派錢到消費上，對短期經濟沒起刺激作用。可是，化債的中長期意義大，完成化債，才有穩固的基礎令經濟恢復較快增長。

走筆至此，筆者也要向讀者「耍個冧」，昨天文中提到的中央經濟工作會議，實為中央政治局會議。

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