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2023年3月6日

畢老林 投資者日記

聽君講價值 入市此其時

3月5日,周日。投資操作向有風格(styles)之爭,所謂十年河東十年河西,增長與價值孰優孰劣,是一個因時而異、永遠拗不完的話題。

基於諸般複雜原因,環球通脹遠比想像頑固,利率從低位大幅回升,價值股過去兩年跑贏增長股,感覺上有點像那些被嘲「萬年不火」的藝人,因突然竄紅而吐氣揚眉。可是,就如通脹本身,不少投資者相信增長股跑輸只是「暫時現象」,捱過逆境後必能重拾光輝,再次展現王者風範。

高息股滙聚底氣

老畢周末讀了資深基金經理林少陽在新一期《信報月刊》的大作,標題開宗明義,就叫〈港高息股持續跑贏增長股〉。作者堅信,港股的價值投資周期才剛開始,而非像主流看法那樣,只是過去兩年增長股熊市中的暫時現象。

在下日前寫過〈英股創新高的啟示〉,嘗試從價值投資角度探討英國股市「違反直覺」的表現。林兄立足港股,分享了許多觀點,諸如估值壓縮、定價慣性等,既道出過去十餘年在港奉行價值投資何以令人沮喪,並圍繞高息股現在為何較增長股值博進行了深入分析,對不同類型投資者都有很高的參考價值。

判斷高息股何時滙聚足夠底氣,從而徹底扭轉定價慣性和估值周期,極考經驗及功力。就如林少陽所言,股票處於估值壓縮周期,股息收益往往無法彌補估值壓縮造成的損失,機會成本疊加賺息蝕價得不償失的風險,導致投資者望而生畏,形成一個惡性循環。換言之,押注這類股份,時機恰當與否至關重要。

最近在網上看到一則報道,現年61歲、日本散戶眼中的「股神」相場師朗(Shiro Aiba)有新書面世,這段日子於世界各地演講,期間談及買股收息,認為一年獲取3厘至5厘股息,股價卻有10%或以上的下行空間,隨時落得個倒賠收場。「儲股期」若以5年起跳,一旦回報不如理想而要換馬,浪費掉的就是5年光陰。假設65歲買入持有,70、75歲才發現不對勁換股,風險就更高了。

相場師朗崇尚技術分析,並非評論價值vs增長,為推廣新作褒短炒而貶長揸,所謂賣花讚花香,流於偏頗在所難免。然而,換個角度看,他也是在強調機會成本和時間值乃投資者必須考慮的因素。

價值重估現真身

策略、風格沒有絕對的好與壞,環境和條件不同,結果可以南轅北轍。林少陽指出,港股中的價值股份,現金回報已達到不能忽視的高水平,隨着市場對價值股需求上升,價格下行速度可望受到抑制,估值且存在巨大重估潛力,若在周期起步時買入,財息兼收不在話下,回報未必遜於押注成功獲利的增長股。

老畢在討論英國股市時提到,脫歐後大不列顛政壇風雨飄搖,經濟乏善足陳,七國集團(G7)中只有英國GDP仍低於疫前水平,這還未計通脹引發生活成本危機、罷工浪潮等數十年未見的亂象,惟富時100指數兩周前曾突破8000點大關,創出歷史新高,近日再度蓄勢破頂。以英國政經狀況之爛,股市表現堪稱喜出望外,足見當地不乏質優抵買企業,估值相對美股呈現大折讓,更能吸引長線資金垂青,就像港股那樣,靜候價值重估回復真身。

在下原先以為,價值股這兩年逐漸抬頭,英國股市舊經濟色彩濃厚,基金經理應可大展拳腳,透過揀股報仇咁報,但事實與想像有一些落差。相對大市,英國價值型基金回報優勢並不特別耀眼,在價值股近年明顯跑贏增長股的三個時段,領先單一國家/地區指數普遍不如美國、亞洲、歐洲以至環球同類型基金【表】。

老畢所指的三個時段,分別為2018年第四季股市短暫震盪;2020年9月至2021年5月新冠疫苗廣泛應用,各地經濟加快重啟,以及去年環球央行收水潮猛烈衝擊增長股。在下猜想,英股整體價值成份甚重,板塊輪動一旦如火如荼,價值型基金跑贏大市反較其他地區多了幾分阻力。

港股值博我同意

投資者就是這樣難服侍,以往美國幾隻航母級別科技龍頭,市值每三兩年總能翻上一番,帶動整個華爾街風生水起,分散押注其他市場猶如浪費彈藥,主動式基金要跑贏有重磅科企壓場的大盤指數,四字記之曰,難乎其難,基金經理因此屢成口水界吐槽對象。

放眼目前,價值之選滿街的英股逆境中破頂,港股也不像昔日般「廢」;反觀美國科技股,終於嘗到殺估值之痛。今非昔比,投資者卻又懷念起齋買標指、納指ETF(SPY、QQQ)便能年賺十多二十個巴仙的美好日子。現實地看,超寬鬆不再,資產市場定價慣性也會隨之改變。投資周期動輒以年計,價值跑贏增長確實大有可能只是處於起步階段。港股值博,我同意! 

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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