2022年7月7日

蔡陽光 論盡CEO

孫正義號海盜船 業績起落無常

一學期考第一，一學期考第尾，這種學生，算不算成績優異？過去3年，日本軟銀集團的願景基金（Vision Fund）從勁蝕到大發神威，然後又再度錄得爆炸性虧損，這種表現算不算好成績？

創辦願景基金 迷戀「最大」

2017年，千億美元願景基金成立時，規模打破行內所有先例。不知道沙地王子當日答應投資450億美元時，是否以為一個航空母艦級別的創投（VC），應該比相對小型的基金經得起風浪、少一點震盪？如果真的這樣想，相信會大失所望。事實上，願景基金表現大起大落，而且因為體型巨，對軟銀成敗愈來愈具決定性，成立基金後，軟銀業績波動幅度亦明顯放大。

今年5月，願景基金公布破紀錄虧損，連累軟銀錄得有史以來最大損失。一年前，願景基金成績絕佳，帶動軟銀業績創下日本公司盈利紀錄。再對上一年，願景基金投資失利，軟銀巨虧。上述3個新聞標題，大致描述過去3年的成績，一句概括，就是勁蝕勁賺再勁蝕。願景基金擺動幅度之大，更似遊樂園中的海盜船。

據聞，願景基金一號本來計劃募集300億美元，就算按這個數額計，亦已經幾倍於之前最大的風投基金。但正在與幕僚商討細節的軟銀創辦人孫正義，凝望數字一陣，仍不滿意，拿起筆，將3字改成10，豪情萬丈地拋下一句：「Life's too short to think small.」短短兩年後，在2019年，願景基金二號誕生。孫正義言出必行，想頭更加大。

孫正義明顯非常迷戀「大」這個概念，不單要大，而且要最大。軟銀網頁依然能夠見到一幅相片，拍下presentation介紹願景基金時，孫正義背後打出基金英文名稱，底下有行日文，當中最搶眼正是「最大級」3個字。願景基金要成為科技領域中最大玩家之一，但最大未必有用，最強大才有意思。

再看看介紹基金理念與旗下公司的頁面，有一段寫道：「我們相信一個創業者的野心有多大，決定公司的潛力有多大。」孫正義大概亦以同一個標準去衡量自己的願景基金──基金夠巨型，投資額夠高，野心夠大，基金的潛力才夠大。然而，這並不符合傳統創投公司成功之道。

改口重防守 難保再刁王上身

幾年前開始，已經有不少人批評孫正義大灑金錢的作風，與傳統VC一開始只試探性投入少量資金，「對路」才逐步加碼的打法比較，有欠穩健。而且傳統VC亦絕少輕易為一間公司投下幾十億美元的「賭注」，因為評估初創未來，沒有可靠數據，無法精密分析：顛覆性技術能否順利開拓成功？新服務新產品會否得到市場歡心？新對手會否湧現？會否叫好不叫座？會否贏得獎盃卻沒有獎金？通通難以預計。創投人士心知肚明，很多新公司都未必能夠生存，最終修成正果，變成一盤既好搵又大把發展空間的生意，機會率非常低，所以每項投資額不能太大。

對於願景基金的勇猛作風，孫正義曾經以「I just want to do it my way」為辯護。不過，戰況嚴重不利，他近日亦改口，強調要更加注重防守，口氣雖然變得審慎，但要改變好大喜功的風格，估計很難。日後市場氣氛好轉，孫正義很可能又會「刁王」上身。

3年合計，基金有賺，不過所賺有限，與所冒風險不成比例。而且有芬佬警告，願景基金雖然有多位基金經理，惟仍然太重孫正義個人色彩。「你很難估計他下一分鐘想投資哪些東西，下一分鐘會有什麼新vision。」

失驚無神，衝入期權市場，做巨額交易，明明標榜AI，標榜未來科技，卻走去投資WeWork這類與投資主題相隔十萬八千里的公司，種種先例，的確令人對孫正義這位海盜船船長難以放心。

 

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