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2022年6月18日
今年以來，宏觀事件主導了投資的主要收益，其中疫情、俄烏戰爭、中美紛爭、通脹及收水等因素均影響着資金的走向，我們作為基本面投資者，在投資部署是遇上不少困難和衝擊。以往，我們用基本面挑選到一些優質增長型股票，只要行業發展正常，公司執行力佳的話，股價很大機會呈正面發展。但到了今年，宏觀局勢不可控的因素太多，莫說我們做投資的感到困難，公司管理層同樣也面對各式各樣的挑戰，股價八成的變動取決於宏觀因素變化，反而基本面的驅動只是少數。在如此複雜的環境下，我們只能沉着應戰，既要提升對宏觀因素的把握度，同時要對維持對基本面投資抱有信念，在估值上做好功課。
我們永遠無法得知股市什麼時候變好，只能默默地繼續做好研究工作，我們這段時間一直沒有怠慢，每個星期盡量約一至兩間公司深入訪談，盡力發掘投資機會。同時，在估值模型中考慮多個風險因素，亦參考較長期的平均估值，在眾多變幻莫測的情勢下尋找到不變的因素。我們始終相信長期而言，股價的走向必定與公司業績成正向關係。
適逢好友威廉人分享了投資界大師馬克斯（Howard Marks）的最新訪問內容，或許能夠在如此市況下為各位基本面投資者帶來心靈雞湯，其中重點包括：
1.「當市場充滿興奮、樂觀和貪婪時，價值投資者很難找到便宜貨。我們今天比6個月前更快樂。我不知道6個月後我們是否更幸福。特價商品會更明顯，但至少玫瑰不再綻放。」
2.「我們不是市場的計時器。我們從不通過出售來籌集現金以備下跌。從來不會說，『現在很便宜，但6個月後會更便宜，所以我們會等待。』如果現在便宜，我們就買。如果6個月後價格更便宜，我們會買更多。」
3.「價格下跌時，每個人都在擔心。但價格惡化的另一面是許多類別的資產預期回報率比不久前還高。這對尋找便宜貨的人來說是一個更好的環境。」
4.「宏觀預測非常重要，唯一的問題是他們很少是對的。」
理性看待估值 跌市分段買
馬克斯作為投資界泰斗，經驗豐富，也經歷過多次的金融危機。他一直賴以成功的特點是理性看待估值，不被市場牽着走，同時願意在市場較差的時候勇於買入心儀的風險資產。他的多年豐富經驗已清晰告訴我們，在市場較差的時候買入股票，或許繼續蒙受短期損失，甚至有時候不知道股價何時才會上升，但只要公司的盈利還在增長，或許在往後能重拾增長，股價長期應該還是上升的。我們很難把握絕對低位，也不會奢求在低位才大舉入市，因為往往最終會錯過整個下跌時期建倉的機會。經驗所得，哪怕在熊市之中，我們也會持有股票，維持對股市脈搏的掌握，只要不牽涉槓桿，股市下跌時分段買入優質資產依然是投資的長期王道。
作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監。
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