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2019年7月17日

陳少平 霧線之下

「金」非「息」比

轉眼間2019年已經過了一半,投資者或許會在這時候停一停,檢討自己首半年投資組合的盈虧。觀乎上半年各地市場都升到水漲船高,例如恒指由年初約25000,到4月曾升穿30000點;標普則由年頭約2500大升20%,近日升穿3000水平;十年美債孳息率亦由2.79%下跌至最低位1.94%,國庫債券價格上升,相信大部分投資者都感到滿意。然而,投資者又要為下半年作出部署,在環球經濟放緩下,各國央行言論都偏向鴿派,更有國家想推行量寬措施,立心為市場大開水喉,相信能進一步推高投資產品價格,那下半年資金該如何投放呢?

美國國債自3月尾開始,三個月美債孳息持續高於十年孳息的情況,令市場憂慮經濟衰退的來臨。市場憧憬Fed減息和放水,美債成為了當中得益者。無可否認,市場已完全price in7月尾減息的消息,可謂勢在必行;市場憧憬Fed會減超過25點子,但市場部分人士仍然覺得經濟不算太壞,未必會減很多次息,相信現時美債孳息率未完全price in75個點子的減息幅度,加上這次孳息倒掛持續了1個多月,根據歷史數據預示着經濟衰退。即使Fed年內減息50至75個點子,經濟也未必會那麼快復甦及達到通脹目標,預料中長債孳息會跟隨短債孳息下降,十年債孳息年內會見1.8%水平。

股票較債券具投資價值

美股方面,受減息憧憬帶動,標普500指數近期升穿3000,再創歷史新高。隨着美國國慶假期結束,市場將迎來第二季業績期,在全球經濟放緩下,企業盈利能否保持增長,仍然是未知之數。儘管股市近期屢創新高,市場風險似乎有所提高,但考慮到美國減息、債息保持低企,相比債券,股票更具投資價值,預料美股進一步上升機會較大。

外幣投資也是另一個選擇。由於今年5至6月貿易摩擦導致市場進入risk off mode,投資者恐慌拋售資產,造就日圓的強勢,由4月份112走強至現時近108水平,預計下半年各國關係仍然維持緊張局面,日圓仍會有一定支持。由於日本政府希望增加出口和追趕其通脹目標,因此不想讓日圓過強,這或會成為其繼續增強的阻力,但估計日圓上升至100及105水平的機會仍然較大。

在美國和歐洲央行的鴿派言論下,全球大吹減息風氣,澳洲央行早前更減了息。英國方面,現時令英鎊受壓的是其首相競逐和脫歐的不明確性。首相競逐只剩下兩名候選人Boris Johnson和Jeremy Hunt,最終結果會在7月22日公布,而兩人早前都提出願意和歐盟重啟改善協議的談判,盡可能避免硬脫歐,相信下半年英國政治會更趨明朗化。英鎊自從跌至1.25水平後一直在此徘徊,相信現價已反映早前的壞消息,下半年有望反彈至今年3月高位1.33。

除了美債和美股外,傳統避險商品黃金也受惠於美國減息預期。黃金由年初每盎司1282美元升至最高1436美元,漲幅達12%,亦創下6年高位。美元走弱是6、7月黃金上漲的最主要因素,各國開始減息令貨幣爭相貶值,銀紙變得愈來愈「唔值錢」,相反黃金保值需求上升,利率下跌令持金的機會成本下降。2018年美國加息4次,金價曾一度由1360美元跌近13%至近1180美元水平,後來金價隨加息預期減退而回升。雖然黃金已升至高位,值博率看似偏低,但減息周期才剛準備開始,也許黃金只是在一個長期升浪的初期,估計金價年尾可達1600美元,相當於今年升25%。近日公布的6月美國非農就業職位增加22.4萬個,遠高於市場預期的增加16萬個,減息預期略為降溫,導致金價一度觸及1387美元的低位,但6月美國非農就業數字很有可能只是屬於一次性的upside surprise,可能只是某程度填補了5月就業數據的不理想,預料在全球經濟疲弱,央行減息和地緣政治上升主調下,黃金現水平仍具一定的投資潛力。

加密貨幣Bitcoin較早前曾升至$12700,相信避險情緒升溫是其中一個主因;現在Bitcoin因Trump的言論暫時下跌至近$10000,但相信該消息屬短期因素,預料下半年Bitcoin會受到Libra的發展進程帶動上升,重回2017年近$20000美金的高位並不稀奇。

中銀香港投資管理總經理

 

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