微積分眼瞓小學雞醒神

一套電影在正式上映前會將電影情節的精華片段剪輯成預告片，讓觀眾先睹為快，藉此吸引觀眾購票進場。另一邊，電影公司亦會公布幕後製作特輯，把電影拍攝過程的一些珍貴鏡頭曝光，令觀眾留下更深刻的印象。敝司贊助的「上市公司壞孩子研究報告」已於8月30日以記者招待會形式發布，如果以電影作為比喻，當日的發布會猶如正式上映，而筆者之前一連行文數篇，正是這齣電影的預告片，查找當下資本市場的不足，以全餐計，尚欠「電影」的製作花絮，現在奉上花絮，以饗讀者。

一般電影的製作特輯內容總離不開拍攝場景如何搭建、道具如何製作、拍攝過程怎樣艱巨等等，放諸今次的股票研究報告同樣皆準。縱使筆者只是贊助商，但遠觀整個報告的孕育及誕生過程中，自然理解當中要克服的困難有多少。首先在選指標作為整個研究報告的基礎，要選軟指標還是硬指標？研究團隊得要熟讀一系列「問題」公司的案例，以及它們的瀕危表裏，從中找出它們的共通點。

指標理論深淺適中

即使梳理出一堆共通點，仍要轉化成公眾較易入口的指標，中間絕非易事。如果指標背後的理論太過艱澀高深，普羅大眾根本難以理解，便有違借研究報告去提高公眾對上市公司危機理解的初衷。若然太過顯淺粗疏，則會令整份報告有欠公信力。一間上市公司的公司治理水平高與低，不外乎從其人事、財務狀況、業績及資訊披露幾方面着手，因此從每方面都可以撮要出一個獨立指標，循此窺探全貌。

至於指標公信力的問題，其實以專業人士的判斷為基礎，如審視公司財務狀況，乃基於審計師有否出具保留意見；要得知公司是否具透明度，則可從監管機構有否裁定公司違規去判斷。之所以採用這類較硬的標準，是要令公眾易於理解之餘，又無損各項指標的認受性。

坊間曾經有研究機構或獨立股評人發表研究報告，如「中金66」或「謎網50」等，但兩者均屬一次性的報告，其中David Webb的謎網報告更是純粹建基於某股東或某個別派系的股權互控情況，以其個人經歷為起點，羅列出牽涉其中的股票，研究範圍相對片面，並無涵蓋所有上市公司。

學術界名人襄助

但「壞孩子」報告乃覆蓋港股市場上「所有」*股票，將來更希望能支持這報告，按時每個季度作出更新和持續監察，一個研究擁有明確機制，長線而言，更具參考價值，投資者以後見到更多報告時，自可分辨出不同報告的定位以及其長短。

解決了選定指標的問題，接下來便是選角的問題。除了主力負責研究工作的團隊，還需要其他情商客串，如果由基金或其他上市公司作為支援機構，難免令人感覺有所偏頗，影響報告的客觀性及中立性。因此最正當的辦法，就是找來學術界襄助，尤其關於企業管治方面的權威，是次找到恒生管理學院的何順文校長及會計學系林自強教授，藉以增加此研究報告的權威性，況且香港的股票指數也是以恒生命名，兩者更加相得益彰。

最後論到表達手法及演繹，目前只是以清單形式呈現公眾眼前，看似有點過分簡單，但最初嘗試過構建出質化為基礎的獨立指數，用以量度港股市場公司治理質素高低。但構建指數的第一步，先要算清各項指標對股價的影響，但每項指標在不同的股票身上的影響高低不一，兼且反映需時，最後唯有捨難取易，用數手指的方式數出上榜股票。

雖然看似小學雞方法，但卻能符合簡單就是美、KISS（Keep It Simple & Straight）的原則，將統計學上的複雜學術框條拋諸腦後，用一個淺白易明、人人都容易理解的方式表達，未嘗不是另一個面向公眾的簡明方案。

*註：只包含正股，相關衍生工具不在此列。

上市公司「壞孩子」研究報告發布會（之二）

作者為MASTERMIND大承諮詢有限公司CEO、教授

[email protected]

WeChat ID：davidkho

Facebook：Scaling Academy壯大講堂