PNC二等規模一流管理

承上周有關PNC的分析，PNC首季業務報道不算詳盡，惟細看之下可見到集團管理有板有眼，屬銀行業的典範。

該公司一向以謹慎見稱，在金融海嘯期間是少數以拯救者身份出手買對手的地區銀行。PNC一直監察及關閉營運效率低的分行，同時騰出人手轉行銷售，目前該集團已有過半存款透過移動裝置或櫃員機執行。

零售業務看俏

成本紀律是該公司的既定方針和優勢，這也可見於其循序漸進的成本節省計劃。繼2015年至2017年省回12.5億元（美元．下同）成本後，PNC本年的持續改善計劃定為2.5億元，應可再次達標，該公司近五季的非利息開支分別為24.02億元、24.79億元、24.56億元、25.61億元（經調整）和25.27億元，整年增幅為5%，當中已包括業務整合、進攻零售和信用卡業務，以及加大零售推廣和網絡安全，成本控制得宜。

從利潤結構來看，顯示了該公司利出多門的好處。零售業務方面，PNC目前只在美國的中西、西南和東北三部經營，去年下半年開始進攻的地區包括丹佛市、明尼阿波利斯市、堪薩斯市、納什維爾市等中西和中部城巿，嚴控成本之餘同時擴展網絡，重視網絡安全，令PNC上客成本較輕，零售的前路應是光明。

面對消費者信貸資料收集公司Equifax洩密事故等等爆出，該集團的行政總裁Bill Demchak為首的管理層認真應對來自網絡上的威脅，嚴謹的態度居行業之先，有關網絡安全的投放能提升公司商譽，先行者的角色將使PNC深得人心。

銀行受惠加息

該公司兼顧利息和非利息收入的進賬。在非利息收入方面，資產管理Total Asset Management和Blackrock首季賺4.55億元；存款非利息利潤1.67億元；零售服務及證券3.57億元；企業服務4.29億元，四大主業貢獻佔非利息利潤17.52億元的八成，這有助自由現金流常規化。非利息收入23.9億元，按年增長8%；商業貸款按年增6%。按季來看，平均貸款因15億元多家庭倉庫融資（multifamily warehouse financing）拖累而下跌，但該等融資不同於樓宇按揭或消費信貸，貸款金額較為波動，不難理解。2018年企業稅改初定，美國稅制以繁瑣聞名於世，企業按兵不動仔細研究後才再進行財資活動，因而商業貸款業務明年應會跑出。

與此同時，利率上升也對銀行股的利息收入有利。

經濟持續好景令利率曲線（yield curve）大有變陡（steepen）的可能，這讓PNC可以藉着借短放長（借低息短債放高息長期貸款予客戶賺取息差），The Economist於5月24日所提及Why Corporate America loves Donald Trump，主因是特朗普主張銀行減少規管，對外他摒棄美國價值觀，沒有以往美國總統輸出良好美國普世價值的「束縛」，為本國利益爭取到最後一秒，經濟擴張期持續似乎將得以維持。在巿場景氣時人們一窩蜂放長債賺息差，因此向上傾斜的利率曲線傳統上預視經濟步入擴張期，對中型地區銀行，如PNC有私人貸款、信用卡業務的銀行均有得益。

淨息差利潤穩

淨利息收入能見度可參考deposit beta，deposit beta的水平主宰利息收入的穩定性。所謂deposit beta跟行家常講的股票beta同理，它是息口轉移予銀行客戶的比例，愈高對銀行愈不利（利息支出是銀行主要營運成本），PNC的deposit beta首季按季增5點子至32%；商業系beta已高，零售對PNC影響較微，淨息差利潤看來偏穩。

首季業績看，淨息差按季擴張3點子，至2.91厘，符合巿場預期；核心淨息差23.9億元，部分貸款以LIBOR貸出而息升，令成本壓力加大。NCO（net charge off，即gross charge off減以最終的拖欠債務的回收subsequent delinquency recovery，銀行斷定無法回收的貸款）為0.21%，較巿場原先預料的0.25%為低，與去年第四季的22點子基本上持平。實際撥備開支9200萬元較指引的1億至1.5億元為低，該公司穩健的放款手法令人放心，且淨利息收入在PNC而言能見度較高。

以周四每股148.34元計算，PNC巿值為695.56億元，盈利於本年和2019年料分別為每股10.72元和11.78元，巿盈率13.84倍與12.59倍，股息有望派3.4元和4.12元，息率2.29%和2.78%。銀行股喜用市賬率（PB）來衡量平貴，該集團的今明巿賬率分別為1.6倍和1.5倍，似乎偏貴。另一方面，比較同業和同樣中型的BB&T Corp、KeyCorp和US Bancorp的話，PNC與它們估值持平，但競爭力和增長空間卻領先同儕。

總的來說，PNC潛質優厚，透過併購和交叉銷售可維持利潤增長，有加息的大環境和特朗普政府利商減稅的支撐，前途不俗，硬是要批評的話它現估值不算低且息率缺乏防禦性，價不能稱為筍。

作者為香港文化產業聯合總會財務總監

www.facebook.com/yiuwinghim