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2018年6月9日

林昱鈞 市場御言

消費股上漲邏輯和持續性

自4月中內地重提「擴大內需」以來,筆者在本欄4月28日一文中提及煤改氣、工程機械增長的投資機會,這些板塊股價在5月份表現不俗。5月份,另一個板塊──消費股同樣表現領先。究竟消費股上漲的邏輯是什麼?消費股上漲是否具備持續性?

在「港股通」範圍中,5月份非必需消費和必需消費板塊表現分別錄得8.09%和7.07%升幅,跑贏恒生指數期內表現(-1.1%)。儘管消費股這一波有普漲的現象,但是實際升幅靠前的子行業仍舊是基本面邏輯確定的一群。其中,教育、珠寶、食品等子行業表現領先,而汽車及其零部件則表現落後。

龍頭企業加速渠道擴張

行業整體環境改善是消費股上漲的邏輯之一。行業景氣反映在銷售增長數據上,經歷電商對傳統零售達數年的衝擊後,不少消費細分行業重新迎來銷售收入。傳統渠道去庫存周期結束,企業可以重新提價增厚利潤。同時,過去產品價格跌穿盈虧平衡點,加速行業出清落後產能,行業企業兩極分化,龍頭企業市場份額上升。

另一方面,龍頭企業加速渠道擴張,有助低線城市消費擴張。一些消費龍頭企業加大廣告宣傳力度,深耕低線市場。龍頭企業亦具有品牌影響力,有助擴張新產品新業務,增加營業收入和利潤。舉例來講,在方便麵市場,龍頭企業新增升級品牌,提高企業的利潤率。在乳業市場,龍頭企業進軍酸奶和冰淇淋,打破原有行業的天花板。

大升後短期估值過高

消費股上漲和社會消費品零售總額增速下行趨勢背離。內地今年首4個月零售總額增速跌至9.7%,跌穿雙位數字大關。不過,消費信心指數則不斷上行【圖】,達到近20年新高。消費信心與零售總額增速相反,原因之一是財富效應令居民認為自己有錢;二是消費體驗提升,導致感覺自己消費能力在提升。財富原因可能是下階段消費股最大的不確定性,因為房地產價格上漲為居民帶來財富效應還是擠出效應具有不確定性。而投資者對第二個原因則毋須過慮。細分龍頭在消費體驗升級中受惠,儘管整體零售總額增速下降,其收入增速影響輕微。

貿易摩擦令投資者選擇與外需最不相關的板塊,催化消費股估值重估;另外,「擴大內需」和進口關稅減免亦有助消費股表現。展望未來,消費股市盈率和未來兩年盈利增速之比已經高於海外市場,反映短期估值高估的事實。投資者需要關注貿易摩擦進程等影響資金風險偏好的因素和資金流向,衡量消費股當前估值的合理性。但是,中國消費龍頭企業的估值仍遠低於海外龍頭企業,長遠仍具備升值空間。

 

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