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2015年11月18日

林天程 價值投資

合生元盈警數據互相矛盾

過去的周末真正是多事之秋——鹿兒島和華東皆錄得超過7級的地震,巴黎多處遭恐襲……以為環球股市會受到恐懼所籠罩?周一港股裂口低開全日跌380點,當晚道指回升240點,周二恒指高開,曾逾400點,隨後受到A股反覆而回軟,即巿上落幾百點,與前一日的大幅下挫,昨日已經收復失地。若然投資者跟新聞買入沽出,忙得一頭煙卻分分鐘白做。

筆者不懂看也不捕捉指數走勢,看新聞除了巴黎恐襲,另一令人驚嚇的手機news alert 是︰合生元(01112)發盈警,全年盈利下降90%,當中包括收購Swisse Wellness 的一筆過支出。

這則新聞的嚇人之處在於「下降90%」!合生元於8月公布半年業績時,營運收入下降10%,盈利減少35%,而同期的經營淨現金流大幅上升。業務雖然失去增長動力,但財務穩健。何解才3個月,全年盈利,由半年下降35%,突然惡化至全年下降90%?要知道,去年盈利並無高增長,反而較前年輕微下跌1.7%。至於股價,去年高位超過70元,低位約14元, 即是已經跌了八成。今年大時代最高升至42元,現在徘徊在13元,即股價較今年高位回調七成。

集團並非錄得虧損,而現金充裕得足以收購澳洲的Swisse Wellness 集團。到底盤數點計?每股值幾多錢?

其實,合生元同日有兩篇公告,盈警之外,還有截至9月底止的營運數據。筆者看後認為兩篇的訊息矛盾,故在此拋磚引玉,希望有識之士賜教。

收入跌13.4% 利潤竟挫90%

截至今年9月的總營運收入,較去年同期下降約13.4%。(而同日盈警指全年利潤下降90%?)單看這兩個數字,確實令人費解,無奈公告未披露各項支出明細。通告指出,「Nielsen獨立市場研究公司指集團的嬰幼兒配方奶粉市場佔有率,由去年5.6%,增加至今年5.9%,而線下銷售排名第三,線上市場則是前十名的品牌(市佔率達1.4%)」。又說明會員零售店數目從28417 間,增至41027間(+44.3%),VIP 嬰童專賣店,從19916 增加至29131(+46%),商場超市藥房售賣點增加40%,媽媽100會員活躍人數增加3.8%等,營運收入下降,但市佔率、實體銷售點和活躍會員數目都大幅上升,這也許和價格策略有關。

新收購的Swisse Wellness,第三季收入約1.454億澳元(+246%)。而首三季的收入合共約3.356億澳元,即第三季貢獻超過四成營運收入,可見銷售增長強勁。翻看關於收購的公告,Swisse Wellness的淨利潤率大概23%。筆者認為這項收購可以為合生元帶來新的增長動力,但交易於第四季完成,其貢獻未能在2015年的年報反映。

以上的數據,似乎都是利好集團業務的消息,與第二篇公告——全年盈利下跌90% 的不利訊息相矛盾。

盈警公布翌日,股價大幅下挫15%,周二股價企穩。筆者不知何時是最佳時機,但抱着Swisse Wellness 這個高增長引擎,會密切注意合生元動向, 未來也許會有低位入市時機。

篇幅所限,午後張貼的《網上加料版》將續談合生元發可換股債券後股價大幅回落時的證券行持股狀況,讀者可參看Facebook 專頁:

www.facebook.com/trendalysis

 

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