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2020年4月4日

謝世民 EJ GLOBAL plus 國金趨勢

肺疫亂了算盤 俄沒本錢長撐油價戰

普京在今年年初啟動修憲時,大抵沒想過這次鞏固權力會面對如此複雜的形勢,新冠肺炎肆虐全球,連俄羅斯的確診病例近日也開始急升,再加上俄羅斯與沙地大打油價戰,油價波動對俄羅斯經濟有影響,都為這次修憲增添不明朗因素。

不少評論認為,這次油價戰的三大主角俄羅斯、沙地和美國,俄羅斯佔上風。不過,原油大劈價對俄羅斯亦造成很大傷害,除非普京能速戰速決,短時間內逼到沙地王儲穆罕默德和美國總統特朗普屈服,否則長期打下去,修憲可能受拖累,甚至最終輸家會是普京。

俄羅斯內部主導這次減價戰的,是國營油企Rosneft的行政總裁謝欽(Igor Sechin)。自從俄羅斯跟沙地等油組國家在3年多前組成為了所謂OPEC+的產油國聯盟以來,謝欽一直對OPEC+托起油市有微言,價格高會令生產成本較貴的美國頁岩油得以生存,俄國、沙地減產之際,美國產油商卻乘機搶佔市場份額,作為美國頁岩油的競爭對手,謝欽對這情況十分不滿。謝欽是普京的多年親信,在接掌Rosneft前曾官拜副總理,他可以直接向普京反映意見。

財源沒着落 難巨額投資挽民望

俄羅斯官員亦想藉機打擊頁岩油,來向美國報復。美歐在2014年俄羅斯吞併克里米亞後不斷推出對俄制裁的措施,包括針對俄國油企。俄羅斯看在眼內,除了是地緣政治角力,也覺得美國藉機為自己的石油業爭生意,特別是特朗普上台後,毫不掩飾的為了打擊俄國石油業而制裁對方,例如美國制裁一條自俄國通向歐洲的輸油管興建工程,並不斷催促歐洲多買美國石油。俄羅斯這次想一併算這筆賬。

有意見認為俄羅斯最能打油價持久戰,因為沙地已展開經濟改革計劃,未來幾年政府開支十分龐大,有分析估算,油價要在每桶83.6美元左右,才能支撐到沙地的財政預算。美國方面,得州、北達科他州等產油重鎮是特朗普的票倉,如果這些州份的經濟因為產油業崩潰而受打擊,將不利特朗普的連任選情。

至於俄羅斯,他們抵受低油價的能力確實較2014年烏克蘭危機時高很多。過去幾年,俄羅斯的財金官員厲行節約,制定預算時假設國際油價在每桶40美元來估算政府的石油收益,當收入多了,就撥入儲備基金。

之前油價平均在60美元左右,因此俄羅斯這幾年財政都錄得巨額盈餘,政府儲備由2014年時約3500億美元,升至目前大概5700億美元。如果油價長期在30美元水平,俄羅斯在毋須削支下,也至少可應付到5年的開支,官員甚至稱可捱到6至10年。

不過,上述分析未計及俄羅斯內部政治因素。沙地有經濟改革大計,令其未來幾年的開支增加, 俄羅斯其實也有巨額投資計劃,未來5年額外花費超過4000億美元,以處理醫療、教育、人口老化、運輸基建等各項問題,如果計及這筆開支,俄羅斯現時儲備在低油價環境下不可能捱到5至10年。

普京希望透過這個巨額投資藍圖來挽救民望。美歐2014年開始增加對俄制裁,加上油價在2014年至2016年反覆下滑,當時拖累俄羅斯經濟衰退,儘管之後跟隨油價上升而經濟反彈,但過去幾年的經濟增幅依然疲弱,國民平均收入近乎原地踏步,但通脹仍然存在。政府為確保長遠財政健康,期間削減福利,但導致國民不滿,削弱了普京的民望。為了提振民望,以確保國民同意修憲,普京今年1月不惜撤換總理,由稅局局長米舒斯京(Mikhail Mishustin)接替梅德韋傑夫,希望他能更有效落實投資藍圖。如果油價長期低迷,這個投資大計可能受影響,甚至要加稅或削減原本的經常性開支,這將危及普京挽救民望的努力。

沙美有條件忍受長期低油價

大家計算誰最能頂住低油價衝擊時,主要着眼政府財政,但低油價不只影響政府的收入,也會打擊整體經濟,盧布會下跌,俄羅斯的入口貨品價格上升,推高通脹,在收入沒多增長下,人民生計會更苦。不要忘記,上世紀八十年代油價走低,為蘇聯在九十年代初瓦解埋下伏線。

外界亦低估了沙美兩國在這場油價戰中一些結構性有利因素。沙地近年因為改革經濟而開支大增,但沙地原油的質素高,產油成本遠低於俄國等其他產油國,這點沒有變到,而且沙地有大概5000億美元儲備的彈藥,如果沙地叫停部分改革計劃,該國可承受比俄羅斯更低的油價水平。

在美國,頁岩油產業由市場控制,而且涉及巨額成本的鑽油基建建設階段已過,就算大量頁岩油公司破產,只要油價稍為彈升,這些頁岩油採油設施隨時可以復工,難道俄羅斯真的能令油價未來5年都控制在30美元水平嗎?更根本的因素是,美國近年晉身為產油大國,但仍然是耗油大國,產油業受打擊的話,美國經濟可靠消費等其他範疇彌補,而且政府可趁機低吸,填補國家戰略石油儲備,摧殘油價對美國的打擊沒想像般大。

如果沒有修憲的話,俄羅斯還有餘力打油價戰,但現在修憲公投將要舉行,普京需要衝高民望,確保公投順利通過修憲。這令普京惡鬥沙地和美國的產油商時,多了後顧之憂;反過來說,油價暴瀉,新冠病毒散播,俄羅斯政經有可能出亂子,普京在修憲路上,需要步步為營。

 

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