價值投資vs程式交易

基本的統計學題目：擲硬幣的次數愈多，出現全部是花或全部是字的機率愈低。第一次是花的機率是0.5，連續兩次是花的機率是0.5×0.5 = 0.25，連續3次是花的機率是0.5×0.5×0.5 = 0.125，餘此類推。套用在投資，儘管每次賺蝕的機率並非50:50，即使高達90:10，只要不是100%保證必賺或必賠，錄得全勝或全負的機率一定愈來愈低。所以，投資過程中有賺有蝕屬無可避免，錄得正回報固然可喜，若是虧損應如何處理？要改變研究方法和投資策略嗎？

堅持策略一致

早前本欄〈進入程式交易世代〉一文，提及現今的電腦具備高速運算能力，加上網上交易成本低，機構投資者以外，獨立投資人也可以參與，程式交易的風氣似乎已吹到亞洲。所謂程式化，是把個人分析和投資策略標準化（standardized），例如向來只研究某些板塊、市盈率低於某水平或市賬率高於某水平的公司便設立篩選器，程式自動過濾計算並納入觀察名單。

過往伊馬仕專欄曾多次展示不同的選股條件、排列名次方式，甚至回溯測試的投資效果。把條件編寫為程式，除了簡便快捷和容易測試，亦因為假設人手操作難以長期保持一致性。

所以，無論是人手或自動化，若可以清晰列出篩選、入場和離場守則，並且如實執行，大概已勝過沒有原則的投資策略。又，正如文首所講，只要投資買賣的次數增加，遇上虧損的機率便會提升（全勝機率會下降），但這並不代表投資守則不管用，而是再優秀的投資策略都必然會遇上這情況（以統計學角度看是理所當然的）。因此，如何應對虧損和堅持策略一致性，亦是一門學問。

一般而言，價值投資不鼓勵頻密買賣，除了交易費用的小數怕長計，也因為內在及潛在價值需要時間反映。其實，價值投資與創投基金的性質有類似之處，創投基金若投資10個項目，可能只有1至3個項目錄得正回報，但因為回報極高，可以蓋過其餘7至9個失敗項目的投資成本。所以，雖然成功率只有10%至30%，但回報率是數以十倍甚至百倍計算。

價值投資同樣貴精不貴多──內在價值被嚴重低估，或者潛力極厚的優質上市公司從來都屬於少數；另外，是投資期相對較長。縱然並非全部都是千里馬，甚至有些公司可能因為突發事件或政策而影響發展前景，但總體而言，只要有幾個投資項目帶來豐厚回報，甚至只得一匹千里馬，都足以抵消其他的失誤或損失。價值投資不是追求高勝率的策略，而是追求高回報率。

至於程式交易，大概予人一個頻密交易的印象。所謂頻密，不一定是高頻，可以是day trade（即日平倉交易、即日鮮），或持貨以日計算；但重點未必是持貨時間，而是交易量。運用統計學和機率估算期望回報（expected return），再進行回溯測試觀察效果，這種方法若要達到或非常接近期望值，需要較大量的交易。情況就如擲硬幣，出現花和字的機率大概各一半；如果只是擲10次，花和字碰巧各出現5次的機率較低；若擲100次，則花和字碰巧各出現50次的機率較高。所以交易量愈多，愈接近期望值。

忌兩頭不到岸

市場遼闊無邊，投資者自然是各師各法。雖然策略和風格有異，但只要優勢能蓋過弱點就好。長線價值投資和短線程式交易屬於不同類別的操作方法，兩者都有其理論和優勢。投資者最怕處於中間兩頭不到岸，那就難以享受各自的優點，又或其優勢未能全面覆蓋弱點。所以實踐需要一致性，而不是於中段慌忙改弦易轍。

這星期的城中科技界盛事是RISE Conference重臨香港。篇幅所限，午後貼出的〈網上加料版〉將分享部分所見所聞，讀者可參看Facebook專頁：www.facebook.com/trendalysis。