從《沽注一擲》看嚴控風險

踏入2月媒體都指農曆新年快到，春運已開始，估計內地A 股和港股市場交投不活躍，能保持反彈升勢。然而，本周一港股成交不足700億元，且收市微跌不足100點。昨天午市恒指又跌157點，筆者未知股市會否繼續尋底或是已經轉勢，但早前逐步吸納的股票會繼續持有，新年前未必有動作。

近日天寒地凍又有holiday mood，上周末看了由Michael Lewis 的非小說著作《沽注一擲》（The Big Short）改編的同名電影。即使早就看過其書，電影都絕對值得看看——短短兩小時，就向觀眾說明次按的風險、CDO 的結構和問題、投資銀行和評級機構如何賺錢，以及泡沫爆破前沽空的主角們如何洞悉先機並查證。

股價周期愈來愈短

價值投資向來強調業務穩健的公司需要時間為股東創造價值，而複式增長會帶來非常可觀的回報。本欄曾提及現今世代科技發達，汰弱留強以及股價循環愈來愈短。看完The Big Short加上日本實行負利率的新聞，啟發筆者明白保留資本之外，另一個需要正視風險管理的原因。

金融海嘯後美國為救市進行量寬。本來利息是借貸成本，表示相關風險（風險愈高，利率愈高），但為了避免重現經濟大蕭條，聯儲局實行QE增加資金流動性，而且利率長期偏低，借貸成本過低，加上貨幣貶值，變相鼓勵各行各業進行風險較高的業務，也迫使投資者尋求回報較高（風險亦相應較高）的投資。

所以，現代股民買賣股票與經濟起飛利率高企的年代，實況不一樣，必須注重風險管理。

上周四恒發洋參（00911）的股價在一小時內下挫超過90%後停牌。市場傳聞滿天飛，直至主席確認曾抵押部分股權借款，估計被斬倉導致突然出現沽壓。過去幾天有不少相關報道和分析，尤其是早前的盈喜公告，實質為盈警。恒發洋參2015上半年的營業額和盈利分別增長46%和149%，淨利潤率超過35%，達4.38億元。持有現金和有抵押存放和短期銀行貸款相若。而2015全年盈利僅增長約50%，推算下半年虧本，蠶食上半年的利潤。

過去多次在提及價值投資都需要風險管理，並舉例說明。今次恒發洋參的上市歷史較短，不符合傳統價值投資的篩選條件，估計本欄讀者少被殃及。若去年夏天單看半年業績，會認為公司屬高增長兼具備潛力，但資金實力並不雄厚，股價又已累積很大升幅，甚至不必加進觀察名單。

集團早前的賬目很靚，營業額和利潤都錄得大升幅，這是否代表穩健有前景？其實公司的現金水平和負債比例亦能顯示實質情況。先不說賬目有多少部分符合或不符合價值投資理念，如果投資者堅守風險管理原則（例如從高位回落某個百分比就離場），並且關注公告，則股價從去年12月31日年結日的0.71元下跌至1月27日0.395元（跌幅達44%），早已離場，不會繼續持貨受股價突然下挫九成影響。

恒發洋參的情況，不論跌幅和速度都頗為極端，並非市場常態，但風險管理就可幫助投資者避過「意外」帶來的大損失。

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