一連3個星期，筆者已討論及剖析2023年金融市場十大預測，今次我們將檢視2022年狗股投資組合的表現。在此之前，先就「明年聯儲局加息幅度」的預測，稍作補充。
筆者早前的2023年十大預測中，其中一項是「聯儲局明年加息步伐明顯放慢，加幅約1厘，惟不會啟動減息行動」，主要考慮到經濟下行壓力、物價回落速度及實質利率的歷史變化等，預計來年加息幅度跟目前利率期貨市場水平相若。不過，由於手民之誤，加幅約1厘其實已包括了今年最後一次議息，即上周12月會議上的半厘加幅。換言之，2023年預計聯儲局的加息空間還有半厘左右，並非文中所指的約1厘，特此更正。順帶一提的是，明年聯儲局加息幅度一大不確定因素是物價，這某程度繫於供應鏈問題是否得到進一步的緩解，但在內地防疫政策逐步放鬆、邁向全面復常的發展下，會否令物價反覆回落的態勢產生變數，值得留意。
說回狗股投資策略，由於今年市況異常波動，組合內除了中國銀行（03988）外，其他持股於較早時間已經止賺或止蝕【表】，故狗股投資組合的整體表現，大致塵埃落定，現時也許是合適時機檢視過去一年「狗股投資組合」的表現。今年尚有5個交易日，為避免股價變動令狗股名單出現太大變動，筆者會於下周本欄才列出2023年狗股名單供參考，並順道回顧去年底「2022年十大預測」的結果。
先簡單重溫何謂「狗股」策略，以及這投資組合的操作方法。「狗股」泛指一些跌至十分低殘的股票，恒指或國指狗股，便是指被拋售至低殘的相關指數成份股。買賣策略上，是於每年年底或年初買入股息率最高的成份股，期望「狗股」在來年可收復部分或全部失地，甚至有較突出表現。
投資組合操作上可以分為3個。最初版本「策略一」是先選出股息率最高的10隻成份股（恒指和國指），並由這10隻股份組成權重相同的組合（每隻佔比10%），並且持有至年底或翌年初；然後再重複「狗股策略」，重新揀選10隻「狗股」，組成新一年「狗股組合」，周而復始，換言之，是每年做一次組合重整（rebalancing）。
高息股發揮抗跌作用
由於美股「狗股策略」風行多時，市場已加入了「變種」策略，本欄則將檢測另外兩個：「策略二」是選取高派息及股價最低5隻「狗股」建倉；至於「策略三」則揀選每股股價第二低（權重40%）及排第三至第五位（權重各20%）「狗股」打造投資組合。
風險管理上，組合還包括移動止損（trailing stop）機制，倘若股份由年內最高位回落15%或以上（以收市價計），便於翌日收市價止蝕（止賺）平倉；回籠資金留待組合重整時（即年底或翌年年初）才重新入市。
那麼，2022年「狗股策略」成績如何呢？如前所述，因為大部分持股於較早時間已止賺或止蝕，所以目前組合主要持有現金。截至12月20日收市計算，恒指和國指「狗股策略」合共6個組合的回報率（包括過去一年股價變化及期內收取股息），分別為-1.8%、-0.7%、-4.2%、-2.2%、-4.8%和1%【圖】，即除「國指狗股策略三」外，各組合均錄得虧損。相對盈富基金（02800）同期連股息回報-11.2%，甚至較恒指、國指和恒生科技指數分別挫逾一成半至近三成不等，「狗股策略」投資組合的績效雖不算標青，惟在大市表現乏善足陳的大環境下已算有交代。
為何狗股策略表現突出呢？筆者相信，與過去一年通脹肆虐，加上聯儲局等央行積極加息縮表，令本地及海外股市投資氣氛欠佳，遂令投資者在過去一年的股市投資配署上，傾向選擇一些高派息及防守性較強的藍籌股有一定關係。事實上，恒生高股息率指數（Hang Seng High Dividend Yield Index，由50隻港股所組成，旨在反映高收益股份的整體表現）於過去一年「只」下跌9%，表現遠遠跑贏恒指等主要指數。
止賺止蝕機制效果顯著
此外，止賺及止蝕機制亦發揮重要作用，令多隻組合持股都能高位鎖定利潤或令虧損收窄至較低水平。若然狗股策略沒有止蝕機制保護，可見組合虧損幅度明顯擴大，跌幅可達兩成以上，例如，「恒指狗股策略三」和「國指狗股策略二」，比同期盈富就更差。
無論如何，2023年（尤其上半年）投資環境未見有明顯改善，美國陷入經濟衰退的風險不低，美股尚未能擺脫熊爪的威脅，走勢還有進一步探底的機會。從投資角度分析，部署上相信仍是不會太進取。由此看來，未來一年的恒指及國指狗股策略，似乎還有一定的「睇頭」。
信報投資分析研究部
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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