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2015年9月30日

鍾維傑 天圓地方

談談加息以外

自從QE以來,美國聯邦儲備局對於息率的取向,皆是全球市場關注焦點,近年更變成差不多是唯一最受注視的事項,所謂成也QE,敗也QE。漸漸地,全球投資者多少都要睇中央銀行家的面色,包括其一舉一動及言辭,尤其是FED的官員。

市場大致有以下看法,簡單說就是不加息便繼續party,加息就等於壞消息,派對要玩完。當然也有不少另類見解,但上述看法卻像很普遍。或許正因為整體市場有這種角度,各國的中央銀行對加息更變得畏首畏尾,沒有人夠膽rock the boat,更不想成為眾人第一個箭靶。不過其實並不出奇,又有幾多個Volcker?

筆者覺得着重息率的去向反映正常的現實環境,也是需要的,只是認為有些過分集中在它身上,繼而忽略另一些考慮︰

1)QE只是為「買時間」—一來可穩定軍心,二來希望實體經濟可於QE期間恢復正常。簡單說,QE從來只能治標(實質這方面亦有些保留),不能治本。亦即表示,低息亦一樣。

2)QE始終有「失效」的一日—QE1有穩定世局之效,QE2亦令投資界興奮,QE3也有點反應但已好像效果不如前,到近期有名無名之QE像為「保持憧憬」而已,有點騎虎難下之感覺,因一旦不QE,部分資產市場或許會見大退潮,到時利息低到你唔信都無用。

3)It's the liquidity,stupid!—無論是QE多寬息率多低,倘若未能導致資金流量增加,就算只着眼資產價值,屬事倍功半,例如首輪QE有效,次輪的相比愈來愈弱似的。以美國為參考,其銀紙「轉速」(money velocity)仍在下降。

此外,筆者曾閱讀了一篇有關美國金融的文章,內容有些技術性,但倘若筆者沒有會錯其意,作者是說因為聯儲局在金融海嘯之後,經通過一些法例,其運作靈活性高了,在某些情況下,息率與資金流量兩者是有機會「脫離關係」,即息率低資金流量便大的假設(或利率高資金流量便小)未必一定對,亦即只顧及息率去向是不足夠。

4)過量的借貸長線影響經濟增長—當中因由包括部分經濟生產出來的收入,要用來還債,繼而未必有足夠資金去消費或創業等。此外,便宜利息可令原本應被淘汰的行業及企業持續下去,有如慢性自殺,整體好處不多。至於現今環球借貸過多否?Well,現在整體債務比海嘯時還多,你話呢?

人口老化 經濟減慢屬正常

5)人口老化是傾向通縮的—基本上,所有經濟大國皆有人口灰髮化現象,人老了整體傾向「用」少些東西,無論是衣食住行,因財務較緊絀而減少花錢,富裕的卻未必增加消費,即表示利息高或低,看來未必很重要,就算利息長期低企也不一定是「利好」因素(對收息度日的人士更不是好消息)。

其實人口老化經濟減慢屬正常現象,只是我們心理上不習慣而已,倘若全球借貸適度,所需的調整不會造成巨大問題或痛苦,只是現實不是這樣,便惟有「拖得就拖」,或期望一些年輕經濟體系快高長大來「救駕」。

然而,在個人層面,通縮不一定是壞事,一來不少產品和服務會便宜了,二來只要你的收入下降幅度低過上述產品和服務價格,你的個人財政其實是增長了。

此外,經濟下行不一定要出現什麼嚴重地震或海嘯,可以是以「慢性」的形式出現,看日本經歷二十多年的便知。

息率始終會向上,因實質已跌無可跌,但其走勢並不最重要,其背後的世局才關鍵。

Weekly web:WWII History Lesson, German Field Marshal Erich von Manstein

https://www.youtube.com/watch?v=GknqDNzodwQ

鍾維傑

卓凌地產分析公司行政總裁

[email protected]

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