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2014年3月18日

王良享 宏觀灼見

意大利──不要走漏眼

剛上任不到一個月的意大利總理倫齊於上周三宣布,將推行一系列經濟與政治改革政策,目的在於提振內部需求、增加競爭力與創造就業,糾正過去20年意大利的「低增長」問題。「改革」與「競爭力」是近來在國際政壇上最常見的詞彙,市場接受程度亦各異。意大利政府於總理的改革方案公布後拍債,3年期新發國債孳息率為1.12%,創歷史新低,比2月份發債時的1.41%還低,反映市場對是次改革計劃投信任票。

一系列刺激增生產力

倫齊的改革方案包括減稅、勞工改革、政府架構簡化及司法系統改革,下議院於同日亦通過了倫齊提出的新選舉系統法案。倫齊的減稅方案,主打是從今年5月份開始,減少對大約1000萬名中低收入者(年收入低於2.5萬歐羅者)總數100億歐羅的徵稅。根據政府統計,此舉將令平均每人可用年收入將上升1000歐羅。由於低收入者的邊際消費傾向較高,這個減稅方案肯定可推高經濟增長。

企業方面,倫齊則把1997年開始執行的地區性生產增值稅 (Italian Regional Production Tax) 減低10%,冀推動企業資本投資。為彌補減稅帶來的預算缺口,金融交易稅將從20%增高至26%;加上較低的國債利息成本與嚴厲執行非法放於海外資金回調,政府應可保持預算赤字不超過GDP的3%的歐盟規定,維持國際投資者的信心。

由於意大利不可以壓低滙價幫助刺激出口,倫齊也針對基建投入作出適當的刺激,政府將提供35億歐羅,用於加強學校建築和基礎設施的安全性,並將推出約17億歐羅的住房計劃。未來6個月,政府亦將加速推行勞工改革,包括推行單一開放式僱用合約以減輕企業負擔、減少對企業解聘員工規定及統一失業救濟等措施。以上各項刺激方案(包括減稅),估計可提高意大利的生產力而提供額外1%的增長。

今年意股升幅冠大國

今年2月份,意大利綜合採購經理人指數上升2.1點,至33個月高點的53.4點, 其中服務業採購經理人指數亦上升至35個月高點的52.9。若倫齊的方案可大部分推行, 相對於去年下半年,意大利經濟增長將是歐羅區中最快。

今年以來,意大利股市的升幅為各大國之冠,意大利富時MIB指數年初至今升幅為8.2%,遠勝於歐盟STOXX 50指數的負3.5%及德國的負6.2%。不過,若與2008年金融海嘯前的最高水平比較,意大利股指現水平比當時仍低出54%,比起西班牙的38%及法國的31%都低得多,並不屬「超買」。

過去半年,投資者對新興市場投資卻步,令意大利股市成為歐洲寵兒,(意大利股指MIB成分股企業的新興市場銷售佔全部銷售只是14%,遠低於瑞士SMI股指的31%及英國FTSE100股指的24%,亦低於歐羅區STOXX 600股指的18%),況且今年是意大利總理倫齊的「蜜月期」,提供一個較和諧的政治環境予改革,亦支持意股市繼續跑贏其他歐洲國家。

作者為星展銀行財資市場部執行董事,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員,曾任職多家投資銀行;他為《信報》及信網撰文,分享投資心得。

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