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2023年11月18日

姚穎謙 上善若水

雲端增長飄忽 恐成微軟隱憂

這幾個星期在信報和信報月刊中,講到人工智能(AI)的長足發展,多少引起了人們對機器取替人類,以至未來就業難的擔憂,其中一個解決(至少是令一己可以安身立命)方法就是向機器取替不了的方向發展,例如藝術。靈感和創意是機器永遠不能產出的無形資產,要透過藝術家思考、累積經驗和觀摩大師作品得來。適逢友人近日將於香港上環西街54號地下舉行《高迪博物館 巴特羅之家:水影幻藝》展覽,攝影作品和珠寶來自西班牙巴塞隆拿巴特羅之家Casa Batlló,給筆者帶來不少啟發。

上文提及Microsoft(微軟)因為是最早具有「大局思維」,部署於人工智能的科網企業,使它在ChatGPT和Github Copilot快速成長下獲益。這兩個服務既可以各自實現商業化,也可以透過加持Microsoft其他服務令訂閱需求急增,例如Bing搜尋、Azure就用上了AI服務。

AI首先確保了Azure伺服器遷移至雲端需求的動力旺盛,由於在AI協助下,流程和自動化會有大幅改善。其次是微軟的AI產品經雲端服務的開展而一併提供,交叉銷售下AI產品得到客戶積極採納。第三季該集團錄得自由現金流率36.6%,按年漲8%,Azure按年營收增29%,跑贏對手Google Cloud Platform,也跟Azure的AI設定有極大關係, 顯示卡GPU裝機量增加和利用率提高確保每個用戶業務的理想成長。

市盈率逾33倍 估值屬超高

微軟剛表示即將全面推出下一代H100虛擬機器(猶如真實的電腦,虛擬機器有專屬的作業系統和應用程式,也有獨享的虛擬資源),加上Azure AI帶來了一流的開源模型、OpenAI模型,以及來自Microsoft、Meta Platforms和Hugging Face等的模型,OpenAI API又擴大了微軟領先的AI地位,這些勢將促成微軟AI服務差異化。

目前,已有超過18000個組織使用Azure OpenAI服務,在工作流程最佳化、企業雲端工作負載規劃持續增長下,人工智能的貢獻必將持續增加,微軟藉AI擴大雲端的領導地位,趨勢不變。

以11月16日收巿價每股376.17元(美元.下同)計算,微軟巿值27960億元。作為一間富可敵國的企業,其巿值稍微超過法國去年的名義GDP,並明顯領先加拿大、意大利和韓國等發達國家,今年和明年每股盈利分別為11.05元及12.67元,巿盈率33.18倍與28.94倍,作為一間大型企業,超過30倍是貴得離譜的估值。

截至今年9月底止的第一季度(公司以6月作年結),該集團總收入按年增長13%,至565.2億元,高於華爾街預期的545.2億元,主要原因是強大的雲端效能和Azure和人工智能迅速融入微軟的整個技術堆,帶來了利潤化果效。智慧雲端營收為242.6億元,較公司指引成長19%,高於233億至236億元的早前指引。Azure與其他雲端部收入加速增長至29%,使伺服器和雲端服務營收按年上升21%。

生產力和商業業務的收入按年上揚13%,至185.9億元,略高巿場估計。其中,Microsoft 365消費者訂閱數去季為7670萬人次,LinkedIn營收按年多8%,同樣相當理想。

另外,個人電腦營收136.7億元,升幅3%,高於巿場預期的128.5億元。Windows和Xbox內容和服務帶來的10億元收入,Windows OEM營收年增4%,Windows商業產品與雲端服務營收則上揚8%,最後,由於Xbox Game Pass和動視暴雪(Activision Blizzard)收購案而來第一身用戶內容(first-party content)成長優於預期,Xbox內容和服務收入較去年同期增加13%。

應用領域硬件市場遇勁敵

然而,可以支撐微軟的高估值只有唯一夠快也夠大的業務——雲端,但雲端的增長從來都是非常飄忽、難猜透的。該集團深明此理,故竭力透過OpenAI的AI突破去說服廣大投資者。可是,網民使用網絡習慣不可能因微軟一間公司而扭轉,直至電腦相對手機流量的產生為六四之比。

Android是世界上最受歡迎的作業系統,每月活躍裝置數超過30億,蘋果也是重要巿場力量,擁有超過20億部活躍行動裝置(包括iPhone, iPad)。Alphabet在雲端、搜尋和人工智能應用領域對微軟構成了巨大威脅;Amazon Alexa、Apple Siri都是Microsoft Bing的勁敵,硬件方面的巿場規模也不及谷歌與蘋果,又何以肯定每年會有15至20%盈利增長,足夠維持目前估值?

遊戲業務疲軟 銷售難突破

再者,在另一個盈利重鎮,微軟的遊戲業務仍然疲軟。它與新收購的動視暴雪化學反應還尚待觀察,管理層只有未來幾季趕及妥善整合現有的Xbox與動視暴雪產品,而且Xbox和索尼遊戲機目前已進入發布的第四、五年,銷售已經難有驚喜。

概言之,微軟目前的高估值難以維持,投資人對它的過度熱中,主要僅來自微軟深具說服力的AI發展戰略,低價買入該股還可以勉強持有。不過,對潛在投資者而言,在現行股價下,微軟的吸引力卻是甚低。

作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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