2023年6月1日

畢老林 投資者日記

利率環境vs科技氣場

5月31日，周三。美國長假期結束前，老畢講過，總統拜登與眾議院議長麥卡錫就提高債務上限達成原則性協議，違約危機解除在望，美股到底是sell on fact抑或出現relief rally，復市後自有眉目可見。

從假後首個交易日（周二）市場反應觀之，似乎兩樣都唔係，三大指數皆無甚變動，反而債息全線回調。與其說投資者擔心法案不獲國會放行（眾議院周三表決，通過後即交參議院審議），不如話要驚總有理由，賴債風險消除後，焦點轉向協議諸般細節，美股遂唔上唔落缺乏方向。

唔想「攬炒」就要讓步

市場就是如此矛盾，所謂開天索價落地還錢，財長耶倫早在上任初期（2021年）已公開支持廢除債務上限，惟此法一天仍在，政客必拿債限作籌碼進行博弈，兩黨唔想「攬炒」，就得各讓一步，討價還價後最終達成協議。以眼前鬧劇而論，市場早知政府限制開支無可避免，如今離債限上調僅半步之遙，無人再講違約，替白宮計數的「算盤聲」反而清晰可聞。

本報「信析」昨天提到，協議將取消31.4萬億美元債務上限至2025年1月，代表財政部可繼續舉債，直至2024年11月總統大選過後，「寬限期」才結束。條件是，政府不能增加國防以外的開支，即使美國經濟陷入衰退，白宮也無法在2025年1月前推出措施刺激經濟。

「信析」說的是債限協議綁手綁腳，明年大選前美國經濟縱陷衰退，莫要指望白宮出招打救，這中間顯然涉及共和黨的政治計算。然而，不少評論員看法更悲觀，官方估算雖未公布，但有分析師經仔細研究後預判，該協議將導致政府開支縮減至少1萬億美元。

財政緊縮新變數

這對美國經濟前景意味着什麼？彭博提醒投資者，按最近數季勢頭，聯邦政府開支對經濟增長的貢獻不斷上升，可是GDP持續放緩。順藤摸瓜，削減開支的財政緊縮效應與限制性貨幣政策並駕齊驅，也許有助遏抑通脹，但如此一來，衰退風險加劇在所難免，長假期後股債出現文首提及的反應，可以理解。

從就業、通脹到消費，美國近期公布的經濟數據整體偏強，債限紛爭若迎刃而解，聯儲局便可集中精力對抗通脹，利率市場定價也朝着這個情景靠攏，此消彼長，減息憧憬急劇降溫。不過，按照彭博的推論，劇情未必會這樣發展下去。債限協議引發財政緊縮憂慮，這是一個新變數，疊加聯儲局聚焦抗通脹，經濟兩頭受壓，講足成年都未見影的衰退，彷彿一下子殺到埋身。果真如此，市場對貨幣政策的預期會否再度來個鴿式轉向？

老畢日前剛講過憂衰退變「不着陸」，市場焦點回歸通脹，若然那麼快便轉軚，自己都過唔到自己嗰關；之所以有以上一問，只因近期科技股氣場十足，而投資者對美國會否暫停加息又大有疑問，忽然間好似諗到啲嘢，想噏番兩句。

科技股榮辱與利率存在逆向關係，一直被看作理所當然。聯儲局去年激進加息，由大型科企組成的納斯特100指數瀉逾三成，「息魔」作怪無人質疑。金融海嘯後，零息量寬維持了十多年，納指長升長有，兩相對比，令人益發相信科技股不過是rates play，生死全由利率主宰。

真金白銀重倉

踏入2023年，情況有點不一樣，納斯特100指數年初以來漲逾三成，期間發生過地區銀行風暴，債限鬧劇也製造了一定程度的緊張，但聯儲局仍在加息，步伐雖放緩，政策利率畢竟已去到5厘至5.25厘區間，對科技股理應構成壓力，惟眼前所見恰恰相反，近期市場更多關注通脹，數據又偏強，科技股卻繼續強勢。

人工智能（AI）這個解釋固然好使好用，可是蘋果銷售額過去10年由1700億美元增至4000億美元，單靠低息說不過去，若非基本面確具令人無法抗拒的魅力，數口精如股神，也不會真金白銀重倉。這當然不能推翻低息環境利好科技板塊的傳統觀念，惟利率不足以解釋一切，在今年的市況中不難看出一二。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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