央行騰雞市場發威

9月30日，周一。美國聯儲局重手減息，中國決策層展現決心超預期救市，全球兩大經濟體齊齊猛開水喉，積弱多時的中港市場終於上演谷底大翻身，港股多個整數大位話穿就穿，恒指周一收市再漲501點，突破二萬一，整個9月份累升逾3000點，受井噴式行情推動，港股年初以來累飆近兩成半，罕有地後來居上跑贏美股。

投資市場有句老話，當央行開始恐慌時，股市便會停止恐慌（the stock market stops panicking when central banks start to panic），莫說港股、A股氣氛一百八十度逆轉，老畢早前提及澳洲股市近年呈現兩極分化，歸根究柢非因資金對估值高昂的銀行股情有獨鍾，而是中國撐經濟一天未動真格，樓市、消費信心持續低迷，怕吃眼前虧的「芬佬」大舉換馬資源股便無從說起。

投資者引頸以待的，正是中國當局明確發出「知驚」訊號，以財政政策配合貨幣寬鬆，哪怕大水漫灌只是故伎重施，相關資產在長期嚴重低配下，仍有條件狂炒落後報仇咁報。

資金流向露玄機

值得注意的是，在美國金融大鱷、對沖基金Appaloosa掌舵人泰珀（David Tepper）放大喉嚨唱好中國之際，中資券商中金發報告指出，綜合EPFR及滬深港通等資金流向指標，發現長線外資尚未積極入市，更多只是減少低配程度以防大幅跑輸，9月19至25日期間，A股和港股主動型資金反見持續流出，惟被動型資金流入激增，不排除非機構投資者通過ETF大幅增持。另一邊廂，在港股大漲的同時，沽空規模也顯著增加，反映交易型資金好淡博弈激烈。

這到底意味中國雖已連環出招，但長線資金並不相信困擾內地經濟的「3D」問題——債務（Debt）、人口結構（Demographics）及通縮內捲（Deflation）——可隨着政策出台迎刃而解；以轉身快見稱的對沖基金又會否一如既往，勁賺一轉後遠走高飛，得看政策執行力度和實體經濟如何回應。

然而，重點是淡友仍未全面投降，基金經理則績效重於一切，最怕冇人陪自己窮，中金在報告中對近日這波爆炸性資金市似有保留，側面反映專業投資者尚未集體FOMO，正面解讀，中港股市仲有得去，投資者還有空間謀定而後動，有貨在手毋須急於離場。

美軟着陸門檻高

中港股市久旱逢甘露，美股情況卻有點尷尬。聯儲局本月大手減息半厘，為中國放寬政策掃除障礙之餘，也擺明車馬誓要引領美國經濟軟着陸，投資者對美國成功避過衰退、經濟溫和增長、流動性增加深信不疑，大盤因而屢創新高。從這點着眼，美股並非央行騰雞市場發威，而是早已反映Goldilocks情景，市場要一如所願，門檻反而甚高。

當然，淡友唱咁耐衰咁耐，對美股過度保守，單是輸機會成本條數已好襟計，惟以目前情況而論，有兩個風險可能受到低估。

第一自然是美國益發疲弱的就業狀況，聯儲局重手減息若無法阻止勞工市場持續惡化，軟着陸願景到頭來可能竹籃打水一場空。

慎防花無百日紅

第二個風險與公司業績有關，華爾街預測美企盈利今明兩年分別增長10%和15%，樂觀情緒盡顯，但市場估計，這個減息周期，政策利率下調空間或達250個基點，反映的似是經濟急劇放緩。

果真如此，企業盈利大幅增長便顯得一廂情願。反過來看，美國經濟韌性若較預期強，減息力度恐怕難以滿足市場期望。

居安思危雖是陳腔濫調，惟花無百日紅，留一點神終究有利無害。上述矛盾不論以什麼形式化解，對美股強勢都足以構成威脅，投資者不宜輕視。

本欄逢周二至周四刊出

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

歡迎訂購：實體書、電子書