2023年5月30日

吳重光 市場觀點

中印股票有望突圍

美國聯儲局仍以解決銀行業困境為首要任務，正考慮以即將到來的信貸緊縮代替進一步加息。我們預期聯儲局將暫停加息步伐並等待新數據出爐，才決定下一步是減息（如廣泛預期）還是繼續加息。當前經濟展現韌性，工資壓力仍然存在，生產力持續不理想，超級核心通脹似乎正在重新加速，因此我們認為，假設信貸緊縮能適度微調經濟，將是一場賭博。儘管「市場正在看跌」被視為共識，但考慮到信貸息差收窄、股票風險溢價極低，以及2023年減息3次的預期，市場似乎偏向樂觀。

雖然勞動力市場正顯示出冷卻的跡象，卻是從一個過熱水平開始降溫。若果經濟沒有出現衰退，勞動參與率需要大幅提高，聯儲局才會調整政策。然而，整體的勞動參與率仍然疲軟，因黃金年齡層的參與率已經恢復至疫情前高位，並且由於結構性退休趨勢，中期參與率可能會保持弱勢。

歐美市場估值過高

經濟緊縮是一個緩慢的逐步累積過程，預期聯儲局將在再次縮表的同時，在長期內維持較高利率。

我們認為，中國經濟在消費主導下復甦，可以部分抵消經濟緊縮的影響，幫助多個新興國家改善經濟，但較以往由投資帶動的復甦，其溢出效益或有所減弱。全球經濟面對能源和氣候轉型以及美中脫鈎等問題，未來供應面衝擊可能更頻繁及不利，或導致趨勢增長下降、勞動市場持續緊張，以及通脹脫離預期水平的風險增加。因此，實際和名義利率走勢將更波動，政策結果將更難預測。

我們繼續對整體已發展市場股票採取審慎立場，特別是考慮到現時的高估值加上信貸緊縮、銀行避險情緒增加，以及第一共和銀行（First Republic Bank）問題解決後，聯儲局的資產負債表轉向：由支持地區銀行的擴表，轉為穩定且長期的縮表。生產力和氣候相關的投資，在經濟普遍放緩下仍受到追捧，前者因為勞動力市場持續緊張，後者受到每年為實現氣候目標而投入2.9萬億美元資金的支持，均令有關投資能在各種環境下展現韌性。

以中國為首的新興市場股票仍然值得看好，該領域的現金流在沒有貨幣政策支持下仍在增長，其審慎態度亦已反映在市場價格上，與估值過高並且現金流和流動性可能下跌的歐美市場形成強烈對比。

另外，我們看好印度股票，因為隨着外商直接投資分散投資於中國以外地區，印度有望成為結構性受益者。印度亦受惠於勞動力持斷增長和銀行系統重建，這些優勢加上外商直接投資增加，可望構建出一個新的投資周期。

固定收益方面，聯儲局的重點將放在解決監管失誤和逆轉短期擴表的努力上，並在較長時間維持高利率及更高的終端利率。儘管加息政策暫停，但聯儲局將繼續縮表。我們比較上一個周期，現時的結構性通脹和收益率較高，這是由於勞動力市場緊張及企業為應對日益加劇的地緣政治局勢而分散全球供應鏈布局。目前的收益率提供正實際收益率，並且隨着通脹從現時的高水平慢慢回落，已發展市場債券或將展現更具吸引力的風險回報水平。

亞洲高收益債券目前提供吸引的投資機會，存續期短而利差較高。與美國高收益債券相比，亞洲高收益債券選擇較少，但息差較闊，而且信貸發行量只減不增，令亞洲高收益債券成為投資者在固定收益領域尋求更高回報的選擇。

作者為柏瑞投資亞洲多元資產投資組合經理。他為《信報》/信網撰文，分享市場及投資觀點。

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