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2023年3月10日

盧斯 個股策略

東岳業績有憧憬 橫行待破位

東岳集團(00189)去年12月中發盈喜,大獲券商好評,股價炒升過一陣子,沒幾日就已乏力,其後橫行至今,大幅跑輸大市。日前再有大行出報告唱好,惟對股價刺激相當短暫。論基本因素東岳長期有被低估之嫌,但股價亦確實升不起,十分難炒,且看月底公布的業績有何啟示。

東岳去年12月公布,截至去年11月30日止11個月的公司擁有人應佔淨溢利,較2021年同期增長超過80%,主要因為旗下PVDF、R142b製冷劑等產品,在中國市場發展迅速及需求提升,有助推動價格及銷量在2022年首三季按年明顯上漲。另外,通過出售所持山東東岳未來氫能材料股份有限公司股份,對利潤增長也有貢獻。

東岳盈喜可能已被市場迅速消化,股價下一步走向還看產品價格及業績前景。日前中信証券發表報告,指該公司當前估值吸引,投資價值突顯,看好其在氟、硅、膜、氫等4個領域的長期發展布局,維持「買入」評級,目標價19元。

報告指出,受配額影響,R22和R32單噸價格在2月分別上漲1500及1000元人民幣,該公司二代製冷劑配額國內第一,三代製冷劑配額也將保持領先地位。該公司含氟聚合物產能技術內地領先,擁有充足先發優勢;其有機矽產能為內地前三位,目前產品價格處於底部,料將隨下游需求復甦迎來反彈。

該行看好東岳在氟、矽、膜、氫等4個領域的長期發展布局,考慮到製冷劑、有機矽目前處於產品價格底部,以及PVDF和R142b產品價格的回落,考慮新增產能投放以及公司規模、技術優勢,調整該公司2022年至2024年歸屬母公司淨利潤預測,分別為38億、42億及44億元人民幣,維持其目標價19元及「買入」評級。

報告稱,進入2023年,內地二代製冷劑ODS用生產配額按年削減19%,而需求端R22仍在空調維修市場保持重要地位,供給收縮背景下,看好R22產品價格今年持續走強。該公司為二代製冷劑配額絕對龍頭,2023年配額國內佔比達29.5%。三代製冷劑已度過配額基線年,將終結過去3年的以價換量局面,開啟景氣周期。預計東岳三代製冷劑配額國內佔比達18%,繼續佔據龍頭位置。而該公司目前擁有各級別PVDF產能合計2.5萬噸。

現價低殘 中信証券睇19元

雖然PVDF及R142b產品價格進入2023年後明顯回落,但該公司將憑藉產能擴張及領先技術優勢,減緩產品價格下降對業績影響;同時,有機矽板塊擁有30萬噸DMC產能,同樣位居內地龍頭,2022年有機矽產品價格處於歷史底部,預計公司在下游需求逐步回暖後,有機矽板塊將迎來業績復甦。

報告提到,東岳當前股價分別對應未來3年市盈率5倍、4倍及4倍,參考可比公司如巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、魯西化工(000830.SZ)等,2023年對應平均14倍市盈率,同時考慮到港股相對A股折價,給予該公司2023年9倍市盈率,維持目標價19元。

以上目標價較昨天收市價有逾倍上升空間,看來極為吸引。不過,東岳股價每每在急漲後無力再上,下跌時卻有支持,在未突破橫行區前建議逢低吸納,不宜高追。

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