炒美元見頂明春加強股債部署

美國最新一份通脹數據為市場帶來驚喜，環球投資市場因而反彈，當中成熟市場的表現相對領先，美股標普500指數回升逾10%；縱使中港股市相對疲弱，整體亞洲股市仍錄得近8%漲幅。

隨着風險資產顯著反彈，美元亦從高位回落，短期內要判斷未來市場走勢，美元是否確認轉勢是其中一個重要觀察點。

由2021年中到現在，美滙指數從90以下升至114水平，累飆最多約27%，自從9月底以來，指數從高位回落，一度重返106以下，第四季暫時回吐超過5%【圖】。大多數貨幣相對美元回揚，季內歐羅反彈6%，重返一算以上；日圓亦重回140水平。接下來，美元走勢依然離不開環球經濟走勢、美元息差優勢及風險偏好這三大因素。

環球經濟轉弱已反映

美元通常在環球經濟放緩的周期表現領先。目前全球經濟數據持續惡化，信安環球採購經理指數（Purchasing Managers' Index, PMI）跌至50以下的收縮區域，部分成熟市場國家有機會在2023年陷入衰退。同一時間，一旦通脹再度升溫，環球央行繼續較大幅度收緊政策，亦將引發經濟衰退憂慮上揚，有機會再次推高美元。不過，正正由於相關預期已於2022年有較大程度反映，加上部分環球經濟領先指標顯示環球經濟下滑速度開始減慢，這個因素有機會在2023年導致美元調整。

今年以來，聯儲局大舉加息，幅度拋離其他成熟市場央行，更別說部分維持寬鬆貨幣政策的地方。美國相對其他地方的利率優勢，是美元強勢的一個主要原因，尤其是短期利率水平在環球經濟高度不確定之際，顯得相當吸引。然而，10月份美國整體和核心消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）均意外回落，分別下跌至7.7%和6.3%。從核心價格看，無論是商品抑或服務通脹，按月均出現放緩。

縱使10月份CPI數據並沒有從根本上改變通脹狀況，數據似乎確認當地通脹已經見頂並開始下降；考慮到目前通脹及就業市場情況，聯儲局今年最後一次議息會議，較大機會加息0.5厘，並在明年2月再加息一次0.5厘（或在第一季加息兩次，每次0.25厘），指標利率或於明年第一季見頂，最高見5厘水平。礙於通脹走勢及相對溫和的經濟衰退，就算聯儲局暫停加息，利率仍較大機會在較長一段時間內維持在限制性區域，直至明年底甚至2024年初，美國與其他主要市場利率或仍具相對優勢。

整體債券息差處合理區域

不過，接近加息周期的尾聲，利率波動可能回落。隨着聯儲局有機會在明年第一季後暫緩加息，市場避險情緒隨之降溫，尤其是在美元估值偏高的情況下，一系列相關因素對美元的刺激作用將逐步消退，美元或在2023年持續回調。若通脹、聯儲局政策與美元見頂，投資市場走勢有望好轉，投資者可考慮於明年第一季開始重新增加風險部署，例如債券；正因為整體債券息差目前處於相對合理區域，有機會因為經濟憂慮升溫而再次擴張，投資者應增加具有息差優勢的債券投資，例如同為投資級別的優先證券，或者風險較低、資產質素較高的短存續期高收益債券。

至於股票，大部分成熟市場面對較高的經濟衰退風險；相反，亞洲受惠經濟重啟，通脹相對受控，若美元強勢逆轉，區內股市有機會受惠。

另類資產方面，可考慮作為通脹對沖工具的環球房地產信託或基建投資，以分散投資組合風險。

作者為信安香港投資策略部主管。她為《信報》/信網撰文，分享投資觀點。