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2022年9月8日

蔡陽光 論盡CEO

黑石等機會做大刁

不少人覺得反常,上半年股市債市都見巨熊出沒,黑石(Blackstone)對上一季可分配收入卻繼續按年大升。儘管整體市場氣氛差,黑石卻忙於推出新基金,而且反應奇佳,涉及資金量破公司紀錄。

物業基金成賺錢功臣

選擇這個時間點,推動超級募資周期,創辦人蘇世民(Stephen Schwarzman)講解,因為市場混亂,未來幾年好可能有黃金機會出現,黑石現在籌定錢,方能做好準備,食大茶飯。成功的話,黑石的管理費收入及盈利能力,他日便能得到大幅提升。經濟疲弱,利息上升,債務負擔加重,企業盈利狀況轉差,如果出現這種困境,往往有公司遇上資金問題,黑石等待的,正是這種黃金時機。大規模募集資金,將令黑石有能力「以低成本做大買賣」。

當 Schwarzman大讚自己公司成績在跌市中如何出眾,以及分享逆市出擊大計時,各大分析師卻半信半疑。

最多人追問黑石的問題,就是市場環境擺明差,黑石為何表現得不太懼怕?例如利息上升,黑石所投資的企業,是否會面對更大壓力。過往經驗,市道差,投資者怕,基金贖回潮就出現,就算現在未發生,黑石會否亦將面臨贖回壓力?

關於跌市中資金沒有大幅流失, Schwarzman解釋,多得數年前黑石大力推動所謂永久性資本(perpetual capital)這種不設贖回期限的基金設計,令資金長期化,減低波動。碰上類似上半年的惡劣環境,充分發揮定海神針的力量,亦讓黑石有能力長時期持有優質資產,毋須因為贖回壓力,被迫賤價出售。關於其他一大堆問題,主要由二當家營運總監(COO)格雷(Jonathan Gray)回應。

面對分析師的疑慮,格雷反覆強調一點,就是黑石的投資部署,「與整體大市非常不同」。正因與市場非常不同,所以不怕市場所怕。

首先,黑石賺錢大功臣,仍舊是物業基金。而物業基金繼續表現強勁,主要受惠租金攀高。利息上揚,對物業市場一般都是壞消息,但黑石主要持有物流及出租住宅物業,兩者空置率都在歷史低點。樓按利息上調,建築成本增加,地產商已經轉趨審慎,減少起樓,未來供求對黑石這種大業主非常有利,所以格雷毫不擔心。

物流地產方面,網購趨勢有增無減,因供應鏈問題,存貨量有必要維持較高,兩樣因素都利好。「物業市場整體的確面對逆風,但上面兩個卻是當中最好的板塊。」

黑石其他資產亦有不少具備防守性,甚至有機會因為行業周期得益。黑石私募股權組合中,大概三成投資旅遊消閒與能源等板塊,比標普500指數比重大得多。

黑石私募信貸基金所持有的主要是浮息而非定息資產,回報隨加息而上升,非常適合通脹環境。關於槓桿與利息開支等問題,格雷指比起過往,黑石所採用的槓桿比率已經保守得多,地產與基建等長線資產,融資安排更以定息債務為主。

可動用彈藥超過萬億

無論投資股票或債券,上半年輸錢大有人在,黑石的另類投資卻明顯跑贏,跌市變相送Schwarzman一個大賣廣告的機會。股債難以得到回報,亦令更多投資者改投另類資產懷抱。對格雷而言,另類投資得到更多認受性,「從小眾業務變成被廣泛接受」,就是今次跌市最好的消息之一。

未來黑石做刁可以有幾大胃口?顧客已經承諾,黑石隨時可以動用的彈藥,即是行內所謂「dry powder」,金額高達1700億美元(約13260億港元)。可見未來,利率上升,美元強勢的背景下,將令市場擔心美國製造業與美國樓市的前景,但 Schwarzman與格雷,卻會靜靜摩拳擦掌,等待「take advantage of a difficult market」的出手機會。

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