2022年2月26日

紅猴 財智博立

Shockwave季績佳 今年搶攻中日市場

主力以聲波解決動脈血管鈣化問題的Shockwave Medical（SWAV.US）於上周公布2021年第四季度（Q4）業績，收入比預期稍為理想，純利則明顯勝過預期。Q4收入按年飆271%，全年則按年漲250%；Q4毛利率85%，亦較全年83%高，2020年同期則為72%；這些數據皆顯示Q4業績按年增幅比首三季理想。Q4每股盈利0.34美元，亦比市場預期的0.08美元高數倍，去年同期則錄得虧損。集團業務槓桿效應顯著，在全年整體收入按年上揚250%下，銷售、研發、行政支出按年升幅分別只有115%、37%、46%，盈利率得以明顯提高。

以全年而言，美國業務收入按年翻逾4倍，受惠去年獲美國食品及藥物管理局（FDA）批准銷售心血管產品（C2）且反應非常正面；國際業務收入按年升66%，主因繼續擴充市場及銷售團隊；美國及國際業務收入分別佔整體79%及21%。產品已於約60個國家銷售，去年把英國及法國業務由分銷轉為直銷，兩地Q4收入按年漲90%，可見成效。C2於日本審批目標仍是今年第二季度初前，並預期於Q4推出市場；產品於中國的審批目標今年完成，樂觀預料年中前會有較明朗進展。

管理層在業績會上強調，希望所有客戶皆購買心血管產品（如C2）及外周產品（如M5、S4），根據Q4業績，已有58%客戶如是。集團今年業務有3個催化劑，包括心血管產品的持續增長；外周產品於美國繼續受惠被納入不同補貼政策和新產品M5 plus的推出，初期反應已十分理想；還有國際業務持續拓展。管理層估計今年全年收入按年升71%至79%。今年第一季度或受變種病毒引起的人手短缺而拖慢進度，但對全年受疫情負面影響程度仍表樂觀。

擴團隊添專利贏對手

集團會擴大研發團隊，由現時40人，目標於今年末增至逾100人；還有持續增加專利數目，並全力捍衞近日被批評不合規的兩個專利有效性。Shockwave的主要競爭對手Cardiovascular Systems（CSII.US）近日宣布正開發前者主打的IVL（血管內衝擊波碎石術）產品，引起市場議論。Shockwave強調現有多個專利，有信心足以保障其產品獨特性，並全力強化產品功能及開發市場，用實力戰勝潛在競爭對手。根據行內人分析，撇除專利爭議，CSII至少需要2至3年才可推出IVL產品，Shockwave有足夠時間在全球增強業務護城河。集團行政總裁Doug Godshall於業績會上以此言論顯示信心與決心：「我們取勝不僅擁有實質專利，但是因為擁有實質專利，我們不會落敗。」

投資一間公司，除了注視公司可帶來的機會外，亦需要審視機會的另一面——風險。現時投資Shockwave的風險包括股票估值、疫情最新發展、專利合規性、各地醫療政策和產品審批時間，以及公司執行力和應變能力。

持增長股須共患難

另外，不少增長型公司股價自高位下挫不少，惟不一定代表公司本身出現問題，撇除不可預測的地緣政治風險，因通脹持續引致加息和收水速度及幅度皆高於先前市場預期，市場資金急速風格轉換。縱使公司質素高，預期業務增長快，部分資金也會因避險而從高估值及未有盈利公司，轉投傳統型企業。那麼投資者此時應否全數沽出並不持有任何增長型公司，此觀乎每個人的風險取向，全持現金可迴避下跌風險。不過，須留意風險有兩面，包括上升風險，即市場資金在大家不為意、仍認為市場風險很大時，從傳統型公司轉投增長型公司，沒持有後者會錯失機會。當認為市場風險明顯下跌時，增長型公司股價已反彈不少，這是過往經常發生的事情。組合於此時持有增長型公司的佔比，便代表投資者甘願和這些股票一同冒下跌風險的信心指標，為的是平衡潛在上升風險，但投資者須有共患難的心理準備。

執筆之時，筆者及其客戶持有Shockwave Medical（SWAV）。

作者簡志健（紅猴）為持證監會持牌人士、博立聯合創辦人、中原資產管理投資總監

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