放眼量直面通脹恐懼

中港股本身的弱勢，美股明顯轉弱，加上通脹壓力、聯儲局加息迫在眉睫，再不幸地出現戰爭及制裁，令商品價格升溫。種種因素碰在一起堪稱「完美風暴」，無疑是對環球風險資產市底的重要考驗。

然而，風物長宜放眼量，本周試從兩個側面探討商品和通脹問題。

先論油價，商品價格低迷多年，配合碳排放的收緊，石油等舊資源行業的投資近年理應不足，資本開支減少自然限制了新供應，如今碰上能源強國俄羅斯大動干戈，能源危機可謂一觸即發。

期油市場呈現貨溢價

不過，細看紐約期油的長期合約價格，則發現期油市場出現Backwardation，即現貨溢價，雖然Backwardation不是正常現象，但其實也不難理解，眾所周知，現在商品市場供不應求，故造就了現貨價格高企，或所謂的溢價。

但若是反過來看，既然期油遠期合約價格沒有跟着現貨高企，則某程度上反映市場預期石油價格在一段時間後回軟，例如2023年4月到期的合約現報80美元以下，比今年4月到期的報95美元足足低了15美元。

布蘭特期油的情況也差不多，今年4月到期合約執筆時報101.5美元一桶，一年後4月到期的合約則價格低於84美元，差距多於17美元，兩年後的4月更只有78.5美元，超級通脹周期似乎仍不是市場的基本預期。

這就扯到通脹這令人恐懼的課題，雖然約一年前筆者已撰文加拍片引述大空頭Micheal Burry的超級通脹警告，並指出原材料或能源股最能抗通脹，而最新美國CPI按年升7.5%，貌似「神預測」，但其實從5年期通脹預期看，現在的3.05%仍低於去年11月中的高位3.17%。

換言之，在媒體通脹聲震天之際，通脹預期在高位已徘徊了3個月，當然，不能否定短期內有顯著穿頂的可能，屆時風險資產應該「瓜多過菜」，惟擺在眼前的是，美國債券市場反映的通脹預期尚算穩定。

天下無不跌之法定貨幣

此外，在通脹高漲的今天，不少人擔心購買力散失；無錯，天下似乎無購買力不跌的法定貨幣，但如果大家將物價指數與工資收入放在一起比較，則會發現購買力一般能夠維持，重點只是有沒有勞動力或生財能力。

以香港為例，據網站Trading Economics的數據，2000年CPI約為71，最新則處於102上下，即22年來一般物價上揚44%，而同期平均月薪則由約11500元升至約17000元，升幅亦近48%。

同樣的情況在美國亦見到，有博客表示，1971年汽車每行駛12英里平均花0.36美元買汽油，現時則為1.59美元，即是說，每12英里所需的石油成本增3.4倍，期間聯邦最低時薪由1.6美元升至7.25美元，漲幅3.5倍。

CRB指數近20年漲約45%，同期最低時薪則升41%，由此可見，雖然無不跌之法定貨幣，但天道酬勤，還是乖乖地賺錢吧。

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