美團最新定位「零售+科技」

美團（03690）上月底公布了第三季度財報，收入部分略超預期，虧損則較估計為多，同時管理層在電話會議上對第四季度外賣業務給出了較低的業績指引，在經濟形勢不明朗、互聯網監管政策的陰霾籠罩下，投資者顯然擔心未來前景。然而，我們一如以往，希望從財報數字背後了解美團的真實情況和發展態勢。

季內新用戶遠勝同行

整體而言，我們非常滿意美團季度的「拉新」情況，期內新用戶達4000萬；雖然絕對數字較第一及第二季度為低，但是依然遠多於同行。同時，我們看到美團的用戶12個月平均消費次數進一步升至34.4次，按年增速達28.5%，消費次數繼續處於快速增長中。

雖然外賣的變現率僅為13.4%，是過去兩年以來的較低位置，但是我們並不為此而擔心，管理層明確提到這是季節性因素，平台也有主動提供調節和補貼，降低了商家的佣金成本。我們相信，美團這樣做更能滿足中國政府在反壟斷及平衡小商家利益的訴求，同時維持競爭地位。

投資者對美團最擔心的地方是新業務虧損，這主要是由於大力投資社區團購業務所致。美團不斷在這個領域加大投入，譬如建立全國性倉儲物流、配送系統、冷鏈系統等。我們看到市場上不同社區團購的玩家已經出現一定程度的整合，總體競爭環境較為健康，同時主要對手如拼多多等也開始傾向拚效益，而不是單純地拚規模，這樣有助美團慢慢減低業務虧損。

我們想特別提到的重點是，美團期內研發費用按年大增59%，遠遠高於收入和整體成本的增速，研發支出佔收入的比例高達9.7%。美團在大力投資研發團隊、無人配送技術等領域，這是長期經營公司絕對正確的行為，不惜犧牲短期利潤去換來長期更大的收益。

現在中國互聯網行業「內捲化」，用戶數目已達頂峰，公司之間更多是存量競爭。在這樣的大環境下，互聯網公司更應該修煉好內功，用長期思維去建構技術和改善平台，盡量滿足消費者的真實需要，提供更優質服務，這樣才有機會最終生存和獲利。

王興具備企業家精神

美團的目標和野心很大，CEO王興給予美團的定位已從過往「Food + Platform」變為現在的「零售 + 科技」，他希望建構一個以無人配送為主力的網絡，用更低的配送成本及更快的時間去覆蓋更多訂單，滿足消費者衣食住行的全部需要。

我們永遠無法預測美團股價的短期走向，但是我們認為由王興所主導的美團是極其優秀的，具備了不少偉大公司的特質：王興具備企業家精神，永不放棄，不斷追求新的增長曲線，是長期思維的確切實踐者；公司團隊及文化厚實，不斷自我革新、尋求進步，戰鬥力強；經營策略非常市場化和聚焦，在每個領域均希望做到極致完美，然後再去延展新的市場。

註：執筆之時，筆者及其客戶持有美團

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

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文章：

— 洪龍荃

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