2020年8月18日

盧斯 個股策略

現代牧業儲定貨博業績

中國政府透過多渠道宣傳節約糧食，反映內地食品通脹嚴重，糧食供應或多或少受水災影響。食品價格趨升，理論上利好食物生產商，乳品股近期就有個別股份炒起，股價相對沉靜的現代牧業（01117）可以開始留意，博業績前後有機會炒到。

現代牧業去年收入上升11.2%，至55.14億元（人民幣．下同），主要原因是原奶銷量增加及原料奶平均售價上漲所致。原料奶平均售價於期間每公斤約4.04元，比去年同期增長約4.9%。

有效控制飼草料成本

原料奶總銷量約為137萬噸，按年增加9.6%，主要由於每頭奶牛的年產奶量上升，以及成乳牛數量增加。年內直接材料（主要為飼草料）成本為24.92億元，與上年相若。儘管受中美貿易戰影響，該公司通過調節飼料配方，降低苜蓿的使用量，有效控制飼草料成本。年內售出的原料奶成本（對銷內部原料奶供應相關銷售成本前，及除物業、廠房及設備折舊外）為每噸2316元，按年下跌5.4%。

期內每頭成乳牛年產量10.6噸，按年增長5%。隨着產奶量及成乳牛數量的提高，年總產奶量達139萬噸，按年上升8.6%。乳牛養殖業務的原料奶公平值調整前毛利（對銷內部原料奶供應相關銷售成本前）於期內為21.01億元，按年增長38.2%，主要由於原料奶的奶價及銷售數量增加所致。乳牛養殖業務的原料奶公平值調整前毛利率為38.1%，比上年同期增加6.6個百分點。

於2019年12月底，現代牧業的生物資產獲獨立估值師評估為74.59億元，按年略為下降3.3%。去年度乳牛公平值變動減乳牛出售成本所產生的虧損為10.39億元，增加19.4%。有關增幅主要由於牛群內部結構改變以及市場因素等所導致。

原料奶收穫時按公平值減銷售成本初始確認產生的收益為19.38億元，按年增幅達41.3%，主要是由於原料奶銷售數量增加及市場價格上升。期內財務開支為3.76億元，按年增加1.3%，其中借款成本3.37億元，變動不大。期間產生的利率掉期公平值虧損為3900萬元。鑑於財務開支龐大，該公司將採取各項可行措施以降低有息負債。

現金流強勁 恢復盈利

年內，現代牧業的現金EBITDA為20.45億元，按年增長33.8%。現金EBITDA利潤率增37.1%，比2018年增加6.3個百分點。計及上述因素後，擁有人應佔溢利為3.41億元，相對2018年虧損為4.96億元；每股盈利為5.54分。

現代牧業經營活動產生的現金淨額為20.49億元，按年增長45.7%，主要由於成本降低、產量提升，以及原奶售價增長所致。於2019年12月31日，淨槓桿比率（按總借款減現金及現金等價物，及受限制銀行存款佔總權益百分比基準計算）為77%。

現代牧業踏入成立的第十五年，通過提升產量、降低成本及提升內增效益，財務指標全面好轉，錄得強勁自由現金流，正式回歸盈利軌道。該公司專注上游奶牛養殖業務，在中國內地7個省區營運26個萬頭級牧場，飼養共23.3萬頭乳牛。依託全球首創的「牧草種植、奶牛養殖、牛奶加工一體化」模式，現代牧業成為中國最大的乳牛畜牧公司，以及最大的新鮮原料奶生產商。

現代牧業股價近月穩定地沿上升通道上升，估值為往績市盈率約18倍，並不昂貴，可在本月業績前分段買入，若業績公布對辦，更可加注。

 

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