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2020年3月11日

周慧萍 智識選股

電動工具需求殷 創科市佔穩步揚

2019年,全球電動工具市場規模進一步擴大,受益於多個國家在基礎建設的投入,裝備行業對電動工具需求保持增長趨勢,行業銷售預計超過230億美元,2013年至2019年複合年均增長率近5%【圖1】,其中美國仍是最大消費市場,需求與當地房地產呈正相關。

電池升級帶動「換機」潮

工業用的電動工具在基礎建設活動及製造業起着重要作用,家用電動工具在家居裝修、維修及戶外園藝等工作上也擔當不可或缺部分,DIY(自助)工具滲透率上升,消費者對高品質、多功能和良好口碑的品牌傾斜度加大。

創新產品繼續取代傳統產品,專業級產品需求向好,產品向輕量化、無線化、小型化轉變,使用效率與便攜性持續提升,其中無線類和充電式裝置產品銷售增長較快。傳統電能系統向充電式技術轉換,充電式裝置電動工具普及率進一步提高,由於鋰電池輕便且更具效率,已逐漸取代鎳鎘電池。

2016年1月1日,歐盟實施新規,無線電動工具不得使用鎳鎘電池;2017年11月,內地也提出電動工具採用鋰電池標準徵求意見,加速了行業轉型發展路向。創科實業(00669)通過實行充電式革命策略,積極提升技術創新及品類升級,品牌影響力持續深化,全球市場領先地位繼續鞏固。

創科主要從事設計、製造及營銷電動工具及地板護理產品,為消費者、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修及建造業產品。旗下品牌包括MILWAUKEE、AEG及RYOBI電動工具、配件及手動工具,RYOBI及HOMELITE戶外園藝工具、EMPIRE繪圖及計量產品,以及HOOVER、ORECK、VAX及DIRT DEVIL地板護理產品及器具。

收入與盈利實現雙升:

2019年,創科整體收入76.7億美元,按年增長9.2%【圖2】,主要受益於專業級電動工具需求上升及創新產品銷售增加,電動工具實現收入67.9億美元(佔整體88.6%),漲13%;旗艦品牌MILWAUKEE產品銷售表現強勁,按當地貨幣計算上升達21.7%,為主要增長驅動力。RYOBI充電式產品收入達雙位數增長,當中RYOBI ONE+業務錄得高個位數收入增長。

創科繼續加強研發能力,堅持以產品創新,擴大品類及開闢新細分市場為發展策略。M18 FUEL系列產品開發流程超越市場步伐速度,創新解決方案市場滲透率持續上升,鋰電池充電技術繼續推動產品升級。由於專業級電動工具,無論在技術含量和應用範圍方面均高於傳統電動工具,行業進入門檻高,產品具議價力,所以受益於產品結構優化,以及高端創新產品銷售增加,其市場份額及盈利能力繼續提升。分部錄得利潤6.6億美元,多10.8%【圖3】;利潤貢獻達98.5%,利潤率維持在約10%水平。

地板護理及器具業務收入8.8億美元(佔整體11.4%),下降13.5%,創科對業務已進行多年戰略調整,並退出低利潤產品領域,但由於市場競爭激烈,收入表現仍欠理想。過去5年,只有2018年錄得9.3%收入增長,其餘年份增幅都呈現倒退;不過,受益於產品升級,充電式及地氈清洗產品類別按年上升18.9%。分部利潤1034.4萬美元,利潤率較2018年有所改善。

多元布局降貿易摩擦影響:

各地區業務都表現理想,當中北美洲市場收入59.1億美元(佔整體77.1%),按年增長10%,為該公司最大銷售市場;歐洲(佔整體15.1%)和其他地區(佔整體7.8%)分別錄得收入11.6億和6億美元,增長8.4%和3.1%。

去年中美貿易摩擦令成本壓力增加,惟創科通過在美國、歐洲、越南及內地等廠房作出彈性調配,有效減低關稅上調影響。

今年,面對新冠肺炎疫情持續蔓延,該公司相信憑藉其多元化的生產基地及供應鏈布局,將有望減低生產受阻影響,內地廠房在3月初已恢復約70%產能水平,且早前因應關稅提升,已預先額外增加原材料庫存,預計可應付短期供應緊張情況。

毛利率具上調空間:

2019年,創科整體毛利率為37.7%,按年上升0.5個百分點,毛利率連續11年錄得增長,主要得益於創新產品收入比重上升,三項主要費用率合計25.8%,與2018年相若;邊際利潤率8%,上揚0.1個百分點【圖4】。盈利6.2億美元,多賺11.3%。淨負債比率維持在高單位數水平,財務狀況穩健,還增加派息,全年派息比率接近40%。

現價估值偏高

技術分析:創科重上回調黃金比率23.6%支持,EJFQ勢頭能量減弱,表現跑贏恒指,只要企穩於250天移動平均線及逾一年的上升趨勢線,強勢料可持續【圖5】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,創科2020年及2021年每股盈利預測分別增長16.3%和18.6%,預測市盈率19.2倍,PEG比率1.1,估值偏貴。

總括而言,創科將繼續以MILWAUKEE及RYOBI為重心,進一步投資鋰電平台,發展無碳刷馬達尖端技術,以及開發先進電子及電源管理系統,以壯大充電式產品系列。

隨着多個國家繼續通過增加基建投資以穩經濟的背景下,創科憑藉其產品組合結構持續優化,研發能力增強,以及海外市場不斷擴張,全球高端電動工具需求增加將利好公司銷售,業務規模有望繼續擴大,產品結構優化將有助提升公司競爭力和盈利能力,不妨候低吸納作中長線投資。

信報投資研究部

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