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2019年10月22日

王良享 良言共享

美元升幅歸零 明年跌勢顯著

10月1日,美滙指數(DXY)上升至29個月高位的99.667後急劇回落,至上周五收市,已下跌2.4%。筆者認為,美元從2018年2月開始的升浪已經完結,至年底,美元今年內的升勢歸零,明年跌勢會較顯著。

過去5年,美元曾發生3次顯著的升浪,分別為:2014年中至2015年底,美國聯儲局考慮結束量寬至美國開始加息時,期內美滙指數升幅達25.6%;2016年中,美國總統特朗普選情開始看俏,美滙指數從93上升至他當選及公布政策前的103.82,升幅10.8%;第3個升浪從2018年2月美國開始保護主義、廣徵關稅及徹底執行美國優先政策起,至美國聯儲局減息兩次後,美滙指數從89.1上升至99.67,幅度11.8%。

以上這3個升浪,亦分別有美國以外的外在因素。2014年歐洲央行開始實施負利率,並於2015年開始量寬買債,推低歐羅、推高美滙;2016年中英國通過脫歐公投、新興市場貨幣隨人民幣貶值,推高美滙。2018年美國開始調整關稅,中美貿易戰伸延至科技戰及貨幣戰,提高了市場避險情緒,2018年2月及12月,標普500引伸波指數VIX就曾分別彈升至50及35的水平,美元不時因避險需求上升而獲得額外支持。

不過,以上各有利美元的因素都正在減弱,甚至將逆轉。特朗普任期內最得意之作為減稅與貿易戰,惟該等紅利已逐漸消失,加上他忙於應付總統彈劾的議案,美國再有財政刺激如大規模基建或小規模減稅的機會愈來愈少,經濟增速短期內仍有下行壓力。此外,2020年,美國預算赤字將上升至GDP的5%或以上,國內因素已無推高美元的能力。

人幣大貶機會不高

國外如何?首先是歐羅區,自從9月12日歐洲減息及再啟動每月買債200億歐羅後,歐洲央行已經受到不少歐羅區國家央行的質疑。現任歐洲央行行長德拉吉本月底將離任,候任行長、前國際貨幣基金組織總幹事拉加德一向倡議德國、荷蘭及挪威等財政盈餘國家,以減稅及基建推進經濟發展及減低歐豬等國的節約措施,不太熱中於再作量寬及減息,有助歐羅反彈。

中國第三季度國內生產總值雖下跌至6%,但人民幣再大貶的機會已經不高。減稅降費等措施及加快基建等效應現正顯現;另一方面,中美貿易恊議中必包括人民幣在內,中國亦不想長久被美國定義為貨幣操縱國。看一看2005年人民幣滙改以來歷史:2005年7月,人民銀行在龐大西方(G8)壓力下,讓人民幣升值,當時1美元兌8.2765人民幣,至2014年1月,人民幣創滙改新高6.0393,兌美元,比2005年上升37%,相比日圓於1985年廣場恊定後一年半的100%實在偏少,若非人民銀行於市場買美元賣人民幣,美元兌人民幣應早已破六,可能至五。因此,人民幣現水平已屬超賣。

美債避險需求減弱

此外,今年第三季,美國國債孳息曲線倒掛,10年期利率低於2年期利率,美國將跌入衰退之說甚囂塵上,膝蓋反應觸發更多長債避險買盤。不過,筆者觀察以往6次美國孳息率倒掛,大部分原因是短期通脹上升太過猛烈,導引美國聯儲局不惜工本地加息,短期利率上升快於長期利率,產生孳息曲線倒掛時亦「谷爆」資產泡沫,引發衰退。9月1日,美國10年期國債孳息率下跌至1.46%,比起2016年英國通過脫歐公投後的歷史低位僅高10點子。但在美伊衝突升溫及英國脫歐協議限期愈來愈接近時,美國10年期國債孳息率卻不跌反升,10月1日美滙指數見29個月高時,10年期美國國債孳息率只再下降至1.55%,其後因中美重啟貿易會談而反彈至1.75%。由此可見,美債避險需求實在有減弱的勢頭。

美元避險需求下跌,歐洲央行「換帥」後拉加德年代開始、中國龐大的財政刺激空間,以及美國財赤過高時步入低增長期,皆不利美元後市走勢。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他隔周為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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