舜宇有樣睇騰訊好難守

土耳其里拉昨午反彈，貨幣危機略為平靜下來，但問題未解。恒指昨天下跌183點，主要是自己唔爭氣，舜宇光學（02382）業績差到無人估得到，基金及大行紛紛認衰離場。金山軟件（03888）發盈警，閱文（00772）被注資，兩者股價齊齊大跌。「股王」騰訊（00700）今日派成績表，粉絲都要挽屐走，怕係舜宇翻版，小心恒指跌穿27500點後，會出現新一波跌勢。

倘穿27500跌勢恐加劇

好友捱完一拳又一拳，今年幾個當炒板塊先後倒下，月前是內房股，之後到醫藥股，周一是教育股，昨天輪到科技股。各板塊輪流被洗倉，頗為打擊投資者信心。從中得到的教訓是，市勢唔好，大家爭相走進一些所謂的強勢板塊避險，結果搭沉船，因為個個都走嚟，大家以為最安全的地方，查實是最高危之處，投資大忌也。

恒指近兩個月曾經三度想反彈【圖1】，已形成一道小型頭肩頂，右肩仲低過左肩，技術走勢絕對唔靚仔，小心跌穿27500點後，會出現一波大型調整。恒指昨天最低見27522點後反彈，且看這一兩天會否破底。

舜宇光學作為一隻藍籌股，單日跌幅達24%，十分罕見。舜宇中期僅多賺1.8%，以一隻未跌之前預測市盈率近30倍的高增長股，只得不足2%盈利增長，投資者自然唔收貨。舜宇業績大撻Q，主要是手機攝像模組毛利率受壓，加上早前發行的6億美元債產生2億元人民幣滙兌虧損。

手機零部件市場放緩，業內競爭激烈，於去年尾已初現端倪，本欄多番指出要小心手機產業鏈股份，可惜市場似乎未有警覺問題之嚴重。舜宇每月出貨量雖然增長強勁，奈何有量無價，大行都跌晒眼鏡。舜宇股價大挫的另一個原因，是該股一直存在估值偏高的問題，儘管昨天跌得重，但2018年預測市盈率仍達21倍，考慮前景未明，相信股價要再跌吓才值得研究長線投資。不過，行內龍頭始終有一定價值，市盈率落到十多倍時不妨執番啲。

遊戲業務籠罩政策風險

騰訊今日收市後公布季績，昨天唔少人都驚它會否成為翻版舜宇，怕業績失準，所以沽定先。當中，以北水沽得最狠，滬深南下淨沽盤達27億元，股價一度跌5%，低見341.8元，之後因土耳其里拉回升，全球股市反彈，股價最終以348.6元收市。過去兩個月大行陸續下調騰訊的盈利預測，惟筆者擔心股價未完全反映騰訊的負面因素。

首先，本業遊戲業務未必只是周期性放緩咁簡單，觀乎今年初以來內地當局對遊戲內容的嚴格監管，遊戲業務可能已起了重大變化，遊戲內容多是暴力甚至色情，宣揚不良價值觀，例如要殺盡對手才得以獨存，這對青少年的人生價值觀有極之不良影響。

最近，騰訊旗下WeGame平台的《怪物獵人︰世界》被當局叫停，而上半年推出的食雞遊戲亦遲遲未能貨幣化，均為騰訊主業蒙上一層不明朗的監管風險，日後打機如煙仔般，分銷受到當局嚴限，那就麻煩了。

另一個較少人提及的是騰訊因人仔貶值所受到的影響。騰訊以往是一家淨現金公司，近年積極在本地及海外收購，今年首季出現輕微淨負債；當中，美元債務借了不少，長期銀行貸款有117億美元，美元票據總額91億美元，港元長期借貸為10億港元，港元票據本金為42億港元。

周身美元債勢勁蝕滙水

騰訊是一家以人民幣收入為主的公司，海外投資多為科技項目，通常都唔會派股息。騰訊償還外幣本息，主要依賴本業的人民幣現金流兌換成外幣，若然其200億美元及50億港元的債務（這裏沒有計入短期債務）沒有做好對沖，在人民幣貶值潮之下，會有一定風險。舜宇上季便因6億美元的債務，而出現約2億元人民幣的滙兌損失。騰訊在這方面會輸幾大，就要睇過第二季業績先知。

面對人民幣升值帶來的滙兌風險，騰訊理應盡快把這兩年收購回來的項目分拆上市及套現還債，此着雖然予人玩財技之感，但趁資產大貶值前快快脫手減債，似乎是最應該做的事，而且行動宜早不宜遲。

在紐約掛牌的中資科網股ETF（CQQQ），涵括香港及紐約上市的科網股，近期呈一浪低於一浪的走勢【圖2】，相信科網資產價格只會愈來愈縮水。

閱文周一公布以155億元人民幣收購騰訊3月份才購入的新麗傳媒股權，當日騰訊購入部分股權時，整家公司的作價只是120億元人民幣，近月中資科技資產價值不斷縮水，騰訊竟能以155億元人民幣注資，唔怪得噚日閱文股價要跌17%。不過，騰訊在交易中只以閱文的新股作代價，真正能套現53億元人民幣現金的是新麗傳媒另兩位主要股東及管理層。這點也令股民費解，寧願益外人都唔益自己「阿媽」。

今時今日騰訊估值高（2018年預測市盈率達34倍），整體中資科網股都在縮水期，騰訊這個市盈率很難守。公司財技愈來愈多，令人眼花繚亂，本業遊戲軟件正面對着前所未有的監管風險。至於市場寄予厚望的網上廣告業務，無論是線上或是線下，廣告都離不開經濟周期的影響。內地經濟放緩，車市、樓市都唔掂，廣告好極有限，就算仍有不俗增長，看看同業微博績後股價表現，怕都唔使對騰訊有太高期望。