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2018年8月15日

習廣思 信筆攻略

舜宇有樣睇 騰訊好難守

土耳其里拉昨午反彈,貨幣危機略為平靜下來,但問題未解。恒指昨天下跌183點,主要是自己唔爭氣,舜宇光學(02382)業績差到無人估得到,基金及大行紛紛認衰離場。金山軟件(03888)發盈警,閱文(00772)被注資,兩者股價齊齊大跌。「股王」騰訊(00700)今日派成績表,粉絲都要挽屐走,怕係舜宇翻版,小心恒指跌穿27500點後,會出現新一波跌勢。

倘穿27500跌勢恐加劇

好友捱完一拳又一拳,今年幾個當炒板塊先後倒下,月前是內房股,之後到醫藥股,周一是教育股,昨天輪到科技股。各板塊輪流被洗倉,頗為打擊投資者信心。從中得到的教訓是,市勢唔好,大家爭相走進一些所謂的強勢板塊避險,結果搭沉船,因為個個都走嚟,大家以為最安全的地方,查實是最高危之處,投資大忌也。

恒指近兩個月曾經三度想反彈【圖1】,已形成一道小型頭肩頂,右肩仲低過左肩,技術走勢絕對唔靚仔,小心跌穿27500點後,會出現一波大型調整。恒指昨天最低見27522點後反彈,且看這一兩天會否破底。

舜宇光學作為一隻藍籌股,單日跌幅達24%,十分罕見。舜宇中期僅多賺1.8%,以一隻未跌之前預測市盈率近30倍的高增長股,只得不足2%盈利增長,投資者自然唔收貨。舜宇業績大撻Q,主要是手機攝像模組毛利率受壓,加上早前發行的6億美元債產生2億元人民幣滙兌虧損。

手機零部件市場放緩,業內競爭激烈,於去年尾已初現端倪,本欄多番指出要小心手機產業鏈股份,可惜市場似乎未有警覺問題之嚴重。舜宇每月出貨量雖然增長強勁,奈何有量無價,大行都跌晒眼鏡。舜宇股價大挫的另一個原因,是該股一直存在估值偏高的問題,儘管昨天跌得重,但2018年預測市盈率仍達21倍,考慮前景未明,相信股價要再跌吓才值得研究長線投資。不過,行內龍頭始終有一定價值,市盈率落到十多倍時不妨執番啲。

遊戲業務籠罩政策風險

騰訊今日收市後公布季績,昨天唔少人都驚它會否成為翻版舜宇,怕業績失準,所以沽定先。當中,以北水沽得最狠,滬深南下淨沽盤達27億元,股價一度跌5%,低見341.8元,之後因土耳其里拉回升,全球股市反彈,股價最終以348.6元收市。過去兩個月大行陸續下調騰訊的盈利預測,惟筆者擔心股價未完全反映騰訊的負面因素。

首先,本業遊戲業務未必只是周期性放緩咁簡單,觀乎今年初以來內地當局對遊戲內容的嚴格監管,遊戲業務可能已起了重大變化,遊戲內容多是暴力甚至色情,宣揚不良價值觀,例如要殺盡對手才得以獨存,這對青少年的人生價值觀有極之不良影響。

最近,騰訊旗下WeGame平台的《怪物獵人︰世界》被當局叫停,而上半年推出的食雞遊戲亦遲遲未能貨幣化,均為騰訊主業蒙上一層不明朗的監管風險,日後打機如煙仔般,分銷受到當局嚴限,那就麻煩了。

另一個較少人提及的是騰訊因人仔貶值所受到的影響。騰訊以往是一家淨現金公司,近年積極在本地及海外收購,今年首季出現輕微淨負債;當中,美元債務借了不少,長期銀行貸款有117億美元,美元票據總額91億美元,港元長期借貸為10億港元,港元票據本金為42億港元。

周身美元債 勢勁蝕滙水

騰訊是一家以人民幣收入為主的公司,海外投資多為科技項目,通常都唔會派股息。騰訊償還外幣本息,主要依賴本業的人民幣現金流兌換成外幣,若然其200億美元及50億港元的債務(這裏沒有計入短期債務)沒有做好對沖,在人民幣貶值潮之下,會有一定風險。舜宇上季便因6億美元的債務,而出現約2億元人民幣的滙兌損失。騰訊在這方面會輸幾大,就要睇過第二季業績先知。

面對人民幣升值帶來的滙兌風險,騰訊理應盡快把這兩年收購回來的項目分拆上市及套現還債,此着雖然予人玩財技之感,但趁資產大貶值前快快脫手減債,似乎是最應該做的事,而且行動宜早不宜遲。

在紐約掛牌的中資科網股ETF(CQQQ),涵括香港及紐約上市的科網股,近期呈一浪低於一浪的走勢【圖2】,相信科網資產價格只會愈來愈縮水。

閱文周一公布以155億元人民幣收購騰訊3月份才購入的新麗傳媒股權,當日騰訊購入部分股權時,整家公司的作價只是120億元人民幣,近月中資科技資產價值不斷縮水,騰訊竟能以155億元人民幣注資,唔怪得噚日閱文股價要跌17%。不過,騰訊在交易中只以閱文的新股作代價,真正能套現53億元人民幣現金的是新麗傳媒另兩位主要股東及管理層。這點也令股民費解,寧願益外人都唔益自己「阿媽」。

今時今日騰訊估值高(2018年預測市盈率達34倍),整體中資科網股都在縮水期,騰訊這個市盈率很難守。公司財技愈來愈多,令人眼花繚亂,本業遊戲軟件正面對着前所未有的監管風險。至於市場寄予厚望的網上廣告業務,無論是線上或是線下,廣告都離不開經濟周期的影響。內地經濟放緩,車市、樓市都唔掂,廣告好極有限,就算仍有不俗增長,看看同業微博績後股價表現,怕都唔使對騰訊有太高期望。

 

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