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2017年10月6日

信析 信報投資研究部

加息恐成美股逆轉催化劑

踏入10月,美股繼續氣勢如虹,反覆上試新高。從歷年數據看,標普500指數於10月回報無疑多屬於正面,但於2008年及2011年分別爆發金融海嘯與歐債危機,引發六大央行聯手救市,當時標指分別於該月錄得-16.9%及10.8%的變幅,難怪10月也經常被認為是全年中最波動的月份之一。根據調研機構Bespoke所作的統計,亦有類似發現。

據Bespoke的分析,回溯到1928年至今的數據,以標普500指數的平均月內幅度作計算,發現10月高低位之間的差距達8.3%,十分驚人,為全年之中最高,較排名第二的11月差距7%高出1.3個百分點。經過10月和11月後,12月的波動性才見回落,平均只有5.26%。雖然2月和12月的波幅最小,但因為2月的交易日數較少而令數據某程度上有所扭曲。

另一種量度月度波動性的方法,就是通過衡量指數每月交易日的平均每天波幅(上升或下降)。使用這種方法,得出的結果也非常相近;9月至11月的波動趨向上升,12月則逐漸回落。而10月的平均每日波幅依然最大,達到91個基點(bps)【圖】。換句話說,標普500指數在10月的交易日,平均波幅接近1%。按此基礎計算,2月的日均波動幾乎與全年首8個月的表現接近無異;每年踏入第三季度,指數的表現往往趨向波動。

由目前到年底,估計美股會出現震盪並非沒道理。雖然加息預期升溫,且「特朗普交易」(Trump Trade)有捲土重來之勢,市場又大玩誰是下一任聯儲局主席的猜謎遊戲,促使股市氣氛一片向好。不過,全球最大對沖基金橋水(Bridgewater)的聯席首席投資官(Co-Chief Investment Officer)Bob Prince警告,聯儲局實際上錯判大局,低估了經濟對利率趨升的敏感程度及潛在風險;因此,利率變化也有可能成為股市逆轉的催化劑。

恒指短線反覆尋頂

根據該基金發給客戶的報告指出,目前根本沒有足夠證據顯示通脹上升和經濟過熱的風險是至關重要。當經濟出現過熱,收緊政策明顯較易達致經濟降溫成效;反之,由於利率已接近零,QE政策對扭轉經濟下行的效果已不及從前;經濟逆轉才是最大的不對稱風險所在。

另一方面,由於債券資產的平均有效存續期(Effective Durations)普遍很長,意味對利率變化的敏感度較高;而息率抽升將會引發負面的財富效應。再者,由於各國的債務均已處於相對偏高水平,經濟對利率變化的敏感程度亦將大於往常。

最後,若經濟下滑,勢令美國社會進一步撕裂及本土政治風險升溫。「股神」畢非德近日表示,在現時的利率環境下美股估值合理;倘若利率趨升,他的潛台詞又是否意味美股的估值將變得過高?

港股方面,恒生指數於中秋假期前連續第三個交易日錄得升幅,周三收市報28379點,大漲205點(0.7%),逼近2015年大時代高位28588點。從技術走勢角度看,恒指如企穩上升通道中軸之上,短期可望進一步沿着通道頂部反覆尋頂。

 

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