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2016年2月5日

杜嘯鴻 期權教室

反彈七載無建樹 還須一跌從頭越

踏入新一年恒指大跌3000點,市場滿目瘡痍。作為一個國際股市,港股之落後令人難以理解,唯一能被理解的,就是港股是中國股市的窗口,反映中國股市的複雜性。我們見港股超平,P⁄E約8倍,當然,若細分之下,恒指成分股中撇除國企股,大部分還是10倍以上,但市場沽壓仍未減。用常人都能理解的方法解釋,就是此水平沽貨者都是在沽高位買進的蝕本貨(借貨沽空另計),原因是擔心持貨能力,不然就是憧憬會出現相當幅度的低位,等待最低點時重新買回。

如本欄題所指,我們要回顧金融海嘯以來(按月線圖看)的大走勢,本來要加入A股,但A股不具國際性,不是做比較的正確對象。

美股:美股當然十分明確,從海嘯頂14000點跌50%,至7000點水平,持續反彈,升至18000點水平。在此高位當然會是不勝寒,借加息之力,回調必然,沽出的都是獲利貨,非常正常。

做足心理準備 港股看萬六

港股:筆者在堂上講,32000和10676這兩個數字一定要記住,是指標。金融海嘯港股的跌幅約67%,跟隨外圍輾轉反彈7年,2015年見28000點後急速回落,根本就沒有升幅。

從感性出發,港股跌至此,筆者當然不希望港股繼續跌下去,但從理性出發,既然反彈七載無建樹, 不能重越32000點的歷史高位,如美股一樣出現升市,那就應該借此次大跌,在國際大炒家、眾沽神的推動下,一舉跌至16000點的水平【圖1】,重頭再來。

筆者看16000點是基於三點,第一,是海嘯前2007年的高位是32000點,取其一半,這是大多數股票在跌勢中都會發生的現象;第二,是2011年歐債危機時港股的最低位,也就是支持位;第三,是上月國指期權在6月的Put位6800有超大成交,若從國指位推算到恒指位,也應該是這個水平,也就是說已有大戶在買保險。

面對可能出現的跌幅,不買保險也要做足準備,同時也可以用期權去捕捉各種機會。

做足準備就是講資金,在投資市場對自己的資金不足而導致的大面積損失,這應該是一種低級錯誤(科斯托蘭尼有深刻的文字)。在大跌的過程中開Short Put是教室的觀點,可能得不到認同,但筆者仍然認為可取。

金融海嘯期間,畢非德Short Put指數期權,收49億期權金。2009年初,海嘯的最後階段,合約錄得虧損達100億,但畢非德認為這只是賬面虧損,而不是實際虧損,即使到期,最大虧損也是90億。他認為10年內指數一定會回到海嘯價,若是,49億全收。從【圖2】看,可見美股2013年回到海嘯價,老畢當然大勝。

大行報告如參考技術指標

從這一點就說明,對自己頭寸做充分安排的重要性,做股票期權就要有3+15的準備,有量力而為的心理質素。

教室網上文章就提及;自己的持貨能力要能夠應付國指6800點(MS堂所提及的倉)等於恒指16000點的可能跌幅。

筆者愛股港交所(00388)被大行看淡,上月中股價在161至171元水平,高盛最低看148元,大摩更認為下跌機會是80%,在30天內會出現,建議都是沽出。計算如此精準也是令人大開眼界。不過前兩天,股價還是在當時的水平,滙豐出報告,雖然也是調低該股股價,但建議是在此位買進,目標為200元。所以,看大行報告也如同看技術指標,僅供參考。

勿忘港交所獨市生意

筆者是將港交所的3年計劃在教室的MS堂上與大家逐一分析,分析結果是按計劃有可行、也有難行,甚至是不行,但整體應該是非常正面,特別是LME帶來的動力,若跌至148元這個歷史官價,那小加這些年的功夫豈不是白費?美資大行都是民主鬥士,認為港交所即使是148元,其P⁄E也是全球最高。沒錯,可是我們要知道美國有多少家交易所,要知道香港是別無分號,在教室網頁該股的分類是「獨市生意」。這一點,港交所就值得長期當全球交易所的P⁄E冠軍,香港人,你的觀點如何。

其實,在跌市中人心惶惶,一有風吹草動就緊張萬分。見銀聯「碌卡」設限,如此優質股友邦保險(01299)開市大跌10%,冷靜一點的人都會明白,友邦靠銀聯「碌卡」買保單的業務一定非常有限,微跌1%已經充分反映,何況是10%!筆者立即小注Long Call,即日已進利潤區,希望能賺些新年利是錢。

提及新年,筆者在此也預祝各位讀者猴年身手敏捷,頭腦靈活,上落獲利。

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