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2015年10月22日

畢老林 投資者日記

一個現象 兩種解讀

10月21日,周三。黃國英君日前提及一個尚未被廣泛報道的市場現象:中國十年期債息近日急跌並創下五年新低,正面解讀是中央注入大量流動性壓低孳息,對資產價格有利;負面理解則為避險情緒升溫,投資者不敢涉足高風險資產,寧可接受較低回報。

同一現象(債息急跌),兩種解讀南轅北轍,如何下注,煞費思量。黃君針對的乃內地股債,惟類似情況在美國亦不難發現,如何解讀、押注,足以決定投資成敗。

技術分析只宜參考

截至上周五收市,美股三大指數連漲三周,但除了納指,餘者2015年回報尚未恢復正數。從技術層面看,日線圖上標普500指數於8月24日和9月29日出現了兩個低位,二次探底前的高點則見於9月17日(2020.86),標指上周五收報2033.1,已突破此一水平【圖1】;在雙底獲確認下,只要不失守50天線,標指有望上試200天線(目前處於2059.83水平)甚至5月20日的高位2134.72。

技術分析反映的是一種傾向、一個機會率,資產價格會否跟足技術分析走,無人能說準。指數本身固然重要,但美股在哪些板塊帶動下突破技術關口,同樣非看不可。

上周標指十大板塊八升二跌,落在後頭的乃工業和物料,皆對經濟周期敏感。在鐘擺的另一端,表現最佳兩個板塊為公用和醫護,俱以防守力強見稱。換句話說,標指上周雖升穿8月和9月兩個低位之間的高點,技術上確認雙底,但領軍的卻是防守型股份,而對經濟敏感的行業則有跟不上之象,美股「強勢」疑點重重。

一周太短,從較長的時序看,專門跟進華爾街資金流向的研究機構Asbury Research數據顯示,過去一個月和三個月資金流入最多的板塊為公用,而過去一星期和三個月資金流出最多的板塊則為金融。這個現象令人不得不懷疑,債市表現和孳息曲線走勢,對美股板塊強弱起着關鍵影響。

資金流向判斷息率

在超低息環境中,投資者為了在不失穩健下爭取高一點的回報,紛紛追捧低增長但股息率吸引的公用股,這個板塊與長債相關性向來甚高。債價跟債息逆向而行,當債券受捧債息下跌時,公用股表現通常較佳。銀行股則「兩睇」,利率上升步伐太急,經濟和樓市因而受壓,銀行不見得能受惠於加息。然而,利率若只是緩慢上升,基於銀行上調貸款和存款利率有快慢之別,淨利息收入有望改善,金融股因而被看高一線。公用和金融板塊近期在資金流向上強弱分明,已間接告訴大家市場對息率走向的判斷。

不宜過於進取

再看美債,十年期國債孳息自7月中見2.45厘後,一直反覆向下。美國9月份就業報告發表當天(10月2日),十年息曾狠狠跌穿2厘,見1.9厘,較道指8月24日「閃跌」當天的低位更低。美股二度探底不破後反彈,惟十年期債息10月2日失守200天線後,始終無法重上該線(目前處於2.1149厘水平)【圖2】,足證股市雖連漲三周,但資金並未流出債市。

債市究竟在反映什麼?環球經濟不景氣、聯儲局加息繼續「得個講字」,還是投資者邊炒邊驚不敢放膽追捧風險資產?這幾個可能性其實互有關連,在美國十年期債息重上並穩企200天線前,投資者還是不宜過於進取。

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