一個現象兩種解讀

10月21日，周三。黃國英君日前提及一個尚未被廣泛報道的市場現象：中國十年期債息近日急跌並創下五年新低，正面解讀是中央注入大量流動性壓低孳息，對資產價格有利；負面理解則為避險情緒升溫，投資者不敢涉足高風險資產，寧可接受較低回報。

同一現象（債息急跌），兩種解讀南轅北轍，如何下注，煞費思量。黃君針對的乃內地股債，惟類似情況在美國亦不難發現，如何解讀、押注，足以決定投資成敗。

技術分析只宜參考

截至上周五收市，美股三大指數連漲三周，但除了納指，餘者2015年回報尚未恢復正數。從技術層面看，日線圖上標普500指數於8月24日和9月29日出現了兩個低位，二次探底前的高點則見於9月17日（2020.86），標指上周五收報2033.1，已突破此一水平【圖1】；在雙底獲確認下，只要不失守50天線，標指有望上試200天線（目前處於2059.83水平）甚至5月20日的高位2134.72。

技術分析反映的是一種傾向、一個機會率，資產價格會否跟足技術分析走，無人能說準。指數本身固然重要，但美股在哪些板塊帶動下突破技術關口，同樣非看不可。

上周標指十大板塊八升二跌，落在後頭的乃工業和物料，皆對經濟周期敏感。在鐘擺的另一端，表現最佳兩個板塊為公用和醫護，俱以防守力強見稱。換句話說，標指上周雖升穿8月和9月兩個低位之間的高點，技術上確認雙底，但領軍的卻是防守型股份，而對經濟敏感的行業則有跟不上之象，美股「強勢」疑點重重。

一周太短，從較長的時序看，專門跟進華爾街資金流向的研究機構Asbury Research數據顯示，過去一個月和三個月資金流入最多的板塊為公用，而過去一星期和三個月資金流出最多的板塊則為金融。這個現象令人不得不懷疑，債市表現和孳息曲線走勢，對美股板塊強弱起着關鍵影響。

資金流向判斷息率

在超低息環境中，投資者為了在不失穩健下爭取高一點的回報，紛紛追捧低增長但股息率吸引的公用股，這個板塊與長債相關性向來甚高。債價跟債息逆向而行，當債券受捧債息下跌時，公用股表現通常較佳。銀行股則「兩睇」，利率上升步伐太急，經濟和樓市因而受壓，銀行不見得能受惠於加息。然而，利率若只是緩慢上升，基於銀行上調貸款和存款利率有快慢之別，淨利息收入有望改善，金融股因而被看高一線。公用和金融板塊近期在資金流向上強弱分明，已間接告訴大家市場對息率走向的判斷。

不宜過於進取

再看美債，十年期國債孳息自7月中見2.45厘後，一直反覆向下。美國9月份就業報告發表當天（10月2日），十年息曾狠狠跌穿2厘，見1.9厘，較道指8月24日「閃跌」當天的低位更低。美股二度探底不破後反彈，惟十年期債息10月2日失守200天線後，始終無法重上該線（目前處於2.1149厘水平）【圖2】，足證股市雖連漲三周，但資金並未流出債市。