2020年7月25日

徐風 EJ GLOBAL plus 國金趨勢

新興國家股債如鋼索上跳舞

一場疫情，令全球手忙腳亂，多國封城，經濟陷入停頓。過去所有經濟學理論都說，當實體經濟轉差，投資者保守為上，先沽為敬，最終股市將出現崩盤。

債務佔GDP比例急增

3月初疫情掀起恐慌及沙地阿拉伯開展石油價格戰，這雙重打擊導致全球投資者齊齊沽貨避險，最終陷入美元荒，美股多日跌至熔斷。人心惶惶之時，美國聯儲局祭出無限QE，聯邦政府大派數以萬億美元計的補助金，終令跌勢喘定。歐洲央行祭出負利率政策，同時大手買債，歐盟最近更同意成立7500億歐羅復甦基金，共同發債為該基金融資，刺激經濟力度不比美國遜色。

當投資者見到政府幾乎傾全國之力救市，有國家「包底」，加上資金泛濫，貪婪之心再重現。結果短短4個月，即使美國經濟復甦深受疫情及種族歧視示威浪潮影響，仍無阻美股大幅修復，納指升破之前高位，頻頻破頂。

擁有「美元霸權」的美國，可以利用無限QE救市，即使經濟半死不活，股市依然屢破高位。至於貨幣及財政政策相對緊絀，同樣受疫情嚴重打擊的新興國家及其債券，由於經濟增長倒退，加上政府被迫加大開支撐經濟，似乎更大機會出現違約而「爆煲」。不過，目前市況卻讓一眾經濟學家大跌眼鏡，除了聲譽一直不佳的阿根廷搖搖欲墜外，其他新興國家的金融市場仍然相對安全。

新興經濟體面對的財政問題並非危言聳聽，據國際貨幣基金組織（IMF）2020年6月份報告指出，新興市場應對疫情的財政措施佔GDP約5%，預期2020年財政赤字佔GDP的平均比重將急劇擴大至10.5%，政府債務佔GDP的平均佔比為63%，較2019年增加約10個百分點。為提高流動性，早前二十國集團（G20）推出「債務償付暫緩倡議」（Debt Service Suspension Initiative, DSSI），同時已有45個低收入發展中國家尋求IMF緊急融資。不過，當債務有拖無欠，金額愈滾愈大，到底國家未來能否持續發新債冚舊債，實是疑問。

IMF預計，今年新興國家債務佔GDP比例將大幅增長，預期巴西、印度及南非的比例分別高達102%、84%及79%，接近已發展國家的水平。

巴西、印度及南非是新冠肺炎疫情重災區，每日新增確診個案分別高達4萬、3萬及1萬宗，全球排名前五。這3個國家都是封城效果不彰，經濟深受疫情重創，但貨幣及國債孳息表現卻有不俗支持。以南非為例，南非蘭特滙價於4月份貶至每美元兌19蘭特，現已回升至16.5蘭特左右，南非10年期債息約9.1厘，僅較去年增加1個百分點。

游資湧入撐起門面

新興國家經濟立立亂，不過股債滙價企硬，原因為何？或許外滙儲備有啟示。巴西外滙儲備由今年4月開始止跌回升，至6月增加至3488億美元；印度同期外滙儲備高達5068億美元。更多外滙儲備，反映投資者願意進入當地市場尋找機會，也意味對滙市及債市有更大支持。

退一步思考，新興經濟體的股市債市能夠在疫情下獲市場追捧，外滙儲備持續增長，或多或少因為無限QE令美元泛濫，推動可承受更高風險的資金在新興市場尋找更高回報的投資，結果支撐起新興市場的門面。

一句到尾，新興國家處理疫情已手忙腳亂，財政及貨幣政策都參照歐美各國做法，再有破天荒劃時代的經濟改革計劃機會甚微，熱錢流入幫手穩定市場及當地經濟，自然受政府歡迎。

奈何熱錢來得快亦走得急，新興國家猶如在鋼索上跳舞。這一刻有驚無險，假如再有其他「黑天鵝」重演今年3月環球市場不問價掟貨，或美國「收水」，這批今時今日仍有價值的債券，隨時變成一張張無人問津的牆紙。

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