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2022年11月16日

高天佑 新聞點評

股神買台積電的啟示

這邊廂G20「習拜會」上演,那邊廂美國巴郡和橋水兩大投資巨擘分別披露在第三季買入台積電股票,巴郡更屬首次建倉,涉資多達40億美元,相當重手;尤其巴郡押注某隻股票往往「愈買愈多」,不排除會繼續增持。儘管這筆投資未必是現年92歲的巴郡主席、「股神」畢非德的主意,可能出自其麾下基金經理手筆,但巴郡和橋水分別作為全球最大綜合型投資旗艦和最大對沖基金集團,不約而同染指台積電,很大程度反映了國際「聰明錢」取態,並涉及未來幾年台海局勢影響,值得參詳。

美國投資機構近日相繼披露第三季持倉變化,巴郡於該季斥約90億美元「入貨」,最矚目是首次吸納台積電,截至9月底持有6010萬股ADR,按當時股價計約值41.2億美元。與此同時,橋水亦申報在第三季買入21萬股台積電ADR,屬今年內首度購入該股。

全球晶片代工龍頭大平賣

巴郡主席畢非德以及橋水舵手、「鱷王」達里奧(Ray Dalio)皆屬投資界「神級」人物,但該兩家機構投資風格迥異,雙方持倉選股重疊有限,這次卻不約而同在同一時期對台積電出手,倍受關注。

眾所周知,台積電屬全球晶片代工龍頭,憑着精密技藝,在高端晶片領域市佔率達90%,堪稱一家獨大,地位難被取代。過去兩年西方經濟「疫後重啟」,全球晶片一度大缺貨,台積電連番加價,生意依然「多到做唔切」;其股價亦水漲船高,ADR由每股50美元水平最高攀升至145美元,市值超過7500億美元。

然而,隨着全球供應鏈逐漸恢復正常,很多科技公司發現自己預訂了太多晶片,面臨銷量放緩,導致庫存積壓;台積電儘管維持100%產能運作,加價能力卻呈現削弱,對未來增長構成壓力。此外,中美關係持續惡化,台海緊張局勢升溫,台積電的營運總部、研發基地及超過七成產能皆位於新竹,萬一台海「出事」,勢必受重創。受負面因素困擾,該股股價自今年初開始急劇回落,最低跌至60美元水平,累瀉幅度達六成,當時動態市盈率僅約11倍。

國家主席習近平本周一在印尼G20峰會前夕與美國總統拜登會晤,屬兩人首次以元首身份「實體見面」。觀乎新聞畫面,雙方言笑晏晏,握手合照,據報談了3個多小時,期間,在戰略溝通、財金協調、氣候變化、公共衞生、農業合作、人文交流等議題上達成「6項同意」。美方於會談後還宣布國務卿布林肯將會訪華,拜登更向記者表示「不認為中方有任何立即武力攻台的意圖」。總的而言,此番會面被投資界解讀為「中美關係緩和」,兼且中概股審計事務進展良好,以及內地「二十條措施」放寬防疫限制,刺激阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)、台積電等相關重磅股連日反彈。

兩位神級人物不約而同入貨

當然,「習拜會」在11月14日上演,巴郡和橋水建倉台積電則發生於第三季;畢非德和達里奧再「神」,亦不太可能預卜幾個月後的外交形勢變化。講到底,即使巴郡、橋水投資風格迥異(一家採取集中式長期持有,另一家講求盡量分散對沖風險),雙方卻有一些共通處,包括注重「逆勢而為」及奉行價值投資。

如上文提到,台積電身為全球晶片代工一哥,地位難被取代,在可見將來不愁訂單,只擔心「做唔切」。該股今年股價最多瀉60%,市盈率低至11倍,一來因為全球股市尤其科技股回落,二來客戶庫存積壓可能影響加價能力,三來台海氣氛令投資者憂慮台積電「存亡」。

台海局勢前瞻指標

上述3個因素當中,宏觀市場波動及庫存積壓皆屬短暫,台海局勢的影響則既深且遠,至為關鍵。舉例說,作為如此一家獨大、不愁生意、增長可期(世界經濟對高端晶片的長遠需求愈來愈高)之全球工業龍頭,倘無政治因素干擾,其合理市盈率該在20至25倍之間;鑑於台海局勢變動,台積電估值必須「打折扣」,問題是discount多少,就視乎投資者判斷。觀乎巴郡和橋水於第三季建倉,這或反映在該兩家機構眼中,台積電11倍市盈率意味「政治折讓率」超過50%,怎計也屬過高,即使考慮到潛在風險,仍值得開始吸納。

放眼未來幾年,台積電將面臨兩大挑戰,一是隨着西方國家重組供應鏈,該公司在「半被迫」之下,擬於美國、歐洲及日本新建多家廠房,總投資額接近1000億美元,生產效率卻難及台灣廠房,資本回報率不容樂觀。其次,台海緊張局勢倘再升溫,風高浪急之際,台積電「折扣率」勢必加大。反過來看,台海假若長久和平,政治動盪discount減到最低,台積電價值得以全面反映,包括巴郡和橋水在內的股東皆有機會成為「最大贏家」。如果相信股市存在「聰明錢」,台積電股價可視為台海局勢之一個前瞻指標。

 

(編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)

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