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2023年10月7日

紅猴 財智博立

「高息股」不能只看息率高低

今天談談現在股票投資者最有興趣的「高息股」,傳媒很多時簡化其定義,即是現時息率夠高的便是「高息股」,而息率則是上年度全年每股派息除以現時股價。不過,歷史不一定重複,投資者應該要問,公司於下一年度全年每股派息會是相同,上升還是下跌?因為不同答案會影響回報及估值。另外,公司根據哪些指標去決定每股派息多少,會否跟隨業績指標(如每股盈利)升跌?盈利下跌,甚至某年度錄得虧損時,有沒有能力維持每股派息不變?

大部分公司的派息政策會基於一個派息比率,即每股盈利有多少百分比會用來派息,照顧投資者的管理層會向投資者清楚交代一個目標派息比率。不過,每股派息的金額會隨公司盈利升跌,投資者若在收息回報上不想失去預算,便要研究及理解公司盈利於未來倒退的可能性,因為盈利倒退會令目標收息回報降低。

固定銀碼較受歡迎

另外,有些公司會盡量維持每股派息在一個固定銀碼,甚至令到每股派息只升不跌,最差也只是維持去年度水平,管理層未必會對此作出承諾,但若果公司長時間這樣做,便會令投資者建立了這個正面預期,這些公司在美國會被稱為「股息貴族」。印象中在香港長期能做到這個成就的公司不多,比較多人知道的是長江基建(01038)及大型本地地產商。而每股基本派息超過20年未有倒退的新鴻基地產(00016),也行將脫離貴族身份,最近宣布未來將緊守股息政策,分派基礎溢利的40%至50%為股息。這代表每股派息未來將有機會向下,令長期投資者在計算未來回報時失去預算,業績公布翌日股價便大跌約一成。

固定銀碼的每股派息會受到投資者歡迎,因為對股息回報有數得計。以較冷門的香港中小型印刷公司鴻興印刷(00450)為例,公司在2018及2019年每股派息0.1元,2020至2022年每股派息增加至0.13元,假設於2023年年中均價1元買入,每年收息回報是13%,是一個非常吸引的息率。

然而,投資者需要理解公司是否可以在未來維持每股派息不低於0.13元的能力,而我們可以看幾個指標。先看公司近4個年度派息比率皆超過100%,近兩年度平均達200%,2018年更是蝕錢派息。若果看更實際的自由現金流,近數年派息亦為自由現金流的150%以上,即公司正用現金儲備去派息,那麼便需要看看公司這方面有多大能耐。鴻興印刷在2022年尾現金為同年全年派息的10.6倍,加上2022年尾的負債比率只有8%。假設公司未來業績平平穩穩,亦有能力用現金儲備於未來多年,維持每股派息至少在0.13元水平。

可是,長期用現金儲備去支援派息,始終令人擔心,再看看另一個例子,廸生創建(00113)近年業績呈倒退,但股價表現不錯,近5年每股基本派息皆為0.35元,派息比率平均在50%水平,近數年只用上自由現金流30%去派息,其實還有足夠空間增加每股派息。截至2023年3月底止年度,公司現金為當年度全年派息的23.7倍,若只計淨現金也有16.4倍,不計租賃負債的負債比率為合理的30%,若果某天有需要用現金儲備維持每股派息水平,其實綽綽有餘。儘管我們無法肯定公司的未來派息政策會否改變,管理層的意向轉變會是一個風險,但廸生創建於未來維持每股派息不倒退的能力明顯比鴻興印刷強。

執筆之時,筆者及客戶投有持有上述股票。

作者簡志健(紅猴)為持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

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