中美債息差距左右人幣

近期，中國負面消息佔據新聞頭條，引發人民幣資產拋售熱潮。具體而言，市場對中國的金融穩定感到擔憂，因為最大房地產開發商之一碧桂園（02007），試圖推遲支付境內私人債券，而最大影子銀行之一則傳出未能支付多種理財產品的款項。與此同時，最近公布的數據（包括信貸數據、貿易數據、零售銷售、工業生產、固定資產投資等）幾乎全部弱於預期，加上政治局會議後發布的措施缺乏驚喜（市場預計人民銀行在8月意外下調MLF和7天期逆回購利率後，將需要進一步放寬政策），增添了市場對中國經濟前景的憂慮。

中國10年期國債收益率跌至2020年以來的最低水平2.53厘。相反，美國10年期債息升至2007年後新高。主要原因是：第一，美國國債供應增加；第二，美國經濟呈現韌性；第三，市場對通脹風險上升感到擔憂（能源價格上漲，整體通脹在高基數減弱下反彈）。

中美長債息差距擴大，以及市場對中國資產看淡的情緒日益濃厚，導致離岸人民幣兌美元在7月27日至8月17日期間下跌超過3%。

另一方面，自8月7日以來，「滬深港通」連續13天出現北向資金淨流出。

人行來港發債扯高拆息

隨着離岸人民幣失守關鍵支持位7.30，並觸及去年11月以來最低水平，人民幣看好盤集中平倉，加速了美元上漲趨勢，並推升投資者對沖人民幣貶值風險的需求，這情況促使人行加大力度平息人民幣的拋售熱潮。

7月份，人行就提高了跨境融資的宏觀審慎參數，以鼓勵資本流入，從而緩解人民幣貶值壓力。8月22日，人行把美元兌人民幣中間價設定在比預期低1111基點水平，這是2018年有紀錄以來的最大差距。據報道，當局要求國有銀行加大對貨幣市場的干預力度；再者，隨着人行在香港發行票據，離岸人民幣流動性顯著收緊，1個月離岸人民幣拆息飆升至2018年10月後高位，從而推高了離岸人民幣賣出成本，並引發沽空回補。

展望未來，如果中國或日本干預滙市，例如降低外滙存款準備金率和銀行遠期銷售的風險逆轉要求，以阻止貨幣走弱，人民幣可能會反彈。

然而，人民幣後市最終仍取決於外部和內部因素。外部方面，筆者將關注即將公布的美國數據和聯儲局官員講話，是否會推動債息進一步上揚。

留意中國干預行動

至於內部，重點將放在中央的刺激措施（通常刺激力度不夠，因為政府試圖在促進增長、重振房地產業、去槓桿、共同繁榮和穩定人民幣滙價之間取得平衡）和經濟數據（惟目前經濟面臨雙重打擊，包括疲軟的外部和本地需求），以判斷中國債息何時見底。

如果中美息差仍然較大，離岸人民幣或將繼續面臨貶值風險，下一個目標位將在7.35/7.36附近，之後則是7.4。若美元回順，離岸人民幣可能率先挑戰7.2150，之後則是100天線7.1135。

作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。