2023年8月26日

姚穎謙 上善若水

零售雲業務俱佳 Amazon抵買

暑假快將結束，筆者把握機會，首次踏足中國東北，深入感受吉林這個東北大省之美。在吉林省委統戰部、吉林省僑辦和吉林省海外聯誼會的精心安排及緊密協調下，藉着為期一周的互動交流，筆者對當地人的熱情和愛國留下了深刻印象，為此我充滿感恩及致以衷心感謝。

說當地文化帶有熱情和愛國的特色，是因為東北人素以豪爽奔放與幽默見稱，就算是新朋友也容易坦誠相處；愛國則是因為吉林是新中國最早解放的地區之一，也是紅色教育最早的發祥地──著名愛國歌曲《我的祖國》即來自長春電影廠拍攝的經典電影《上甘嶺》，省內四平巿發生的「四戰四平」也是國共之間重要的解放戰役。此外，吉林人民也是二戰時最長時期抵禦日寇侵略的中華兒女，相對我們的三年零八個月，他們可打了14年呢！

吉林省的投資潛力也令我甚為難忘。該省天然資源優厚，長白山人參、鹿茸、靈芝，以及各種珍貴中藥如長白山野生天麻、長白山黑木耳，土產如長白山藍莓、舒蘭大米、延邊黃牛肉、延吉蘋果梨的需求，因中產化、國際化等環球趨勢而有增無減。吉林菜集漢、滿、朝鮮一流美食於一身（全因吉林省既有朝鮮族自治州、也有滿族自治縣）。旅遊資源方面，長白山長年白雪皚皚，在當地政府大力支持下，於吉林長白山旁打造冰雪運動基地，發展有利可圖的項目相對容易（由於性價比遠勝東北亞和外國的對手，旅行開支僅瑞士、日本箱根和南韓江原道等滑雪勝地的一成至三成，吉林省對於價格敏感的旅客吸引力尤其明顯）。同樣地，在吉林開拓紅色教育、美食天堂、中醫保健、休閒養生、歷史文化項目也幾乎是順理成章，大有可為。

香港人視野廣闊、資金外滙自由，可以在仔細盤算後於全球任何地方投資，投資類別既可在二手巿場如美股，也可以在一手巿場如吉林的產業投資開發，確是幸福的事。吉林的遊歷說罷，現在繼續本周有關Amazon的分析。

AWS性價比高具優勢

High Tech的Amazon當然跟吉林旅遊項目截然不同，然而，縱使俗語說「High Tech揩嘢」（高科技事業容易中招），Amazon的業務卻非常實在。上周介紹了Amazon銳意發展支付系統Amazon One，並說明Amazon One必定可以功德圓滿，至於它的雲端發展也是無懈可擊，雲端業務AWS（Amazon Web Services）將配備更多的人功智能（AI）支援，其AI模型雲平台Amazon Bedrock可接入AI初創Anthropic的一流大語言模型（LLM，旨在理解和生成人類語言，在大量文本數據上進行訓練）Claude 2，它解答網友問題的速度為OpenAI旗下ChatGPT 4的4倍，成本低50%，而且數據所覆蓋內容為後者的3至25倍，性能和性價比皆超然。

此外，全新的Amazon EC2 P5實例（instances）配備先進高效的圖像顯示卡Nvidia H100 GPU，使AWS擁有最佳的大語言模型訓練平台，可見AWS的競爭實力優秀且持久。

正因為它，Amazon第二季業績終於走出低谷，雖然有去年第三及第四季業績低基數效應因素，但零售除息稅前利潤進一步上升，隨着Amazon開發生成式AI的力度提高，將有助廣告收入，加上AWS重新加速，以及資本投資減少，由之前指引的590億元（美元．下同）降至僅500億元，也預示着投資高峰期快要過去。

若以星期二（22日）每股收市價134.25元計算，Amazon巿值約1.385萬億元，預計明年息稅折舊前利潤（EBITDA）為80.7億元，由此得出EV/EBITDA企業價值EBITDA比為13.06倍，就Amazon的長線並日益增加的競爭優勢而言，並不昂貴。

從地域分布來看，第二季營收1344億元中，約61%或825.46億元來自北美零售，國際零售佔22%或296.97億元，最後約17%或221.4億元則來自AWS。Amazon的企業價值零售和AWS各佔四成半，廣告業只有一成，如前所述，AWS好景，因此只要確立零售業務發展理想，便足以預測Amazon股價走勢向上。

補齊短板 管理層充滿信心

零售業務大幅改善，可能是Amazon股價的強心針，該公司第二季息稅前利潤（EBIT）達77億元，遠超巿場預估的48億元，管理層在此佳績公布後漸具信心，又把本來第三季EBIT展望訂於55億元至85億元，遠較巿場預計的僅55億元樂觀。北美作為Amazon的最大零售巿場，其EBIT利潤率從2022年的0.9%及本年首季的1.2%，攀升至上季的3.9%，公司已明言該利潤率將不日劍指5%。2021年的零售投資高峰已過，試問如果該公司連對眾所周知的短板──零售，也漸感信心，還有什麼能阻止它的股價上升呢？

總括而言，Amazon一直得到長期投資人的寵愛，使它可以抵受短、中期的挫折，超高的容錯力有利於公司創建全球唯一的嶄新生態系統，例如支付與雲端，Amazon的股價積弱已久，乘零售業務轉勢之時，說不定其股價今年內會大幅上行。

 

作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD

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