2023年8月22日

盧斯 個股策略

聯邦制藥發盈喜趁回吐收集

聯邦制藥（03933）上周發出盈喜，預計截至今年6月底止中期淨溢利約12億元（人民幣．下同），較2022年同期的6.29億元，大增逾90%；公司股價隨即急升，亦獲大行提高目標價，在當前市況下公司既具強勁盈利，估值亦低，可趁股價急升後回吐收集。

聯邦制藥盈喜通告指出，溢利上升主要受惠於期內集團各業務板塊營業額穩步增長；其中，中間體產品及原料藥的銷售持續增加，以海外市場為代表的需求回升帶動相關產品市場價格上漲。此外，動保產品銷售顯著增長，帶動整體毛利上升約9億元。

去年業績公布前，集團亦發出盈喜，反映業績正處於高增長周期。2022年，聯邦制藥錄得收入約113.34億元，按年上漲16.8%；除息稅折舊攤銷前盈利約26.4億元，增加40.2%；股東應佔溢利15.81億元，多賺60%；每股盈利86.89分；末期股息14分，另特別股息6分，連同已派發中期股息5分，全年合計派息每股25分。

年內，中間體產品、原料藥、製劑產品分部收入（包括分部間銷售）按年分別上升27.5%、32.7%、13%。中間體產品及原料藥的分部溢利分別上升131.9%和90.7%。製劑產品溢利則跌9.1%。

中間體及原料藥分部分別錄得對外銷售收入15.99億及51.74億元，按年分別下降5.9%和上升30.4%。原料藥產品銷售價格及銷量持續上漲，中間體產品銷售價格維持高位。海外出口銷售錄得銷售收入23.7億元，增長13.1%，佔比達總營業額的20.9%。集團於中間體及原料藥的國內與出口市場中繼續佔據行業領先地位。

富瑞薦「買入」睇6.8元

製劑產品對外銷售收入約45.6億元，糖尿病產品錄得銷售收入共計約11.75億元，按年下降18%。其中重組人胰島素注射液銷售收入6.6億元，銷售數量增長8.8%；甘精胰島素注射液錄得銷售收入4.22億元，銷售數量增加41.5%；門冬胰島素注射液及門冬胰島素30注射液銷售收入9160萬元，銷售數量急擴9.4倍。

2022年5月，第六批國家藥品集中採購（胰島素專項）中選結果陸續在全國各省市落地執行。年內，受胰島素產品價格下降等因素，導致糖尿病產品收入減少。在胰島素專項集採的新起點下，集團仍將持續拓展產品銷售，藉規模擴大改善利潤，提高市場佔有率，強化品牌影響力，幫助糖尿病患者，並加速糖尿病領域國產替代進程。

抗生素產品（包括獸藥製劑）去年錄得銷售收入30.63億元，按年上升32.9%。其中注射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉銷售收入6.72億元，增長10%。阿莫西林膠囊銷售收入5.8億元，增加14.7%。獸藥製劑於年內錄得銷售收入近8億元，急增106.1%。

富瑞研究報告指出，聯邦制藥近日發盈喜，預期中間體及原料藥的出口與全球需求將維持強勁，以及6-APA的定價向好。富瑞指出，醫療行業數據顯示，上半年6-APA平均售價按年上升11%，於7月至8月中旬亦漲10%，預期若增長持續，全年6-APA均價將提高6%至7%，憧憬聯邦制藥第三季及全年表現都強勁。富瑞又預期，聯邦制藥的胰島素、GLP-1及動物保健產品等亦可能成為提升盈利質量的動力，重申「買入」評級，目標價上調至10.8港元。

聯邦制藥現價距大行目標價仍有一段距離，上周急升後正回吐部分升幅，6.8港元樓下分段收集。

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