中國推撐經濟政策須爭分奪秒

人民銀行上周意外下調中期借貸便利和7天逆回購利率，但投資者反應不算正面，當局面臨更大壓力，需要更快採取強而有力的措施。

中國7月份經濟活動數據不及預期，工業生產按年僅增長3.7%，較預期的4.3%為低；零售銷售上升2.5%。鑑於房地產投資持續下滑，年初至今固定資產投資增長3.4%，低於預期的3.7%。市場調查的失業率升至5.3%，國家統計局決定停止公布青年失業率，「重新校準」其統計方法，而上月公布的有關數據則已達21%。

數據及市場信心欠佳，突顯政府無法單靠政策暗示支持經濟，而推遲至今年後期才採取實際行動。一家知名私營房地產開發商的信貸困境，以及其中一家最大的信託公司拖欠還款，同樣顯示當局必須爭分奪秒有效提振經濟。

7月底政治局會議公告傳達兩個正面訊息：首先，當局意識到市場信心及定價能力已經減弱，重啟經濟的復甦緩慢不穩；其次，當局正制定一系列措施避免前景進一步惡化。

基本因素呈重大弱勢

然而，中央的行動必須更迅速。政治局會議致力讓市場參與者知道，官方仍然密切留意宏觀下行風險，決心不允許增長目標落空。在更宏觀層面上，政策官員暗示將大幅放寬房地產行業部分最嚴厲的限制措施。

當局焦點放在供給側方面，致力推動消費；同時某程度安撫私營機構，特別是科技公司，包括鼓勵開發「尖端創新技術」，紓緩私營機構供應商的付款瓶頸。此外，亦適度重視基建，並承諾加快發行及使用地方政府專項債券（LGSB），可能與政策性銀行進行共同融資。

不過，由於公布的政策沒有更直接地解決整體經濟的通縮，政治局確實留下一大問題未解決。生產者物價暴跌和核心消費物價通脹持平，均顯示基本因素出現重大弱勢。我們無法想像任何其他主要經濟體在疫後重啟下，物價仍然大幅下跌。儘管面對種種跡象，令人震驚的是當局至今還沒有公布重大支出，亦無更快振興就業的措施，更不用說直接向家庭提供資金促進消費。

中國的通縮反映庫存及產能過剩，以及消費者信心疲弱帶來的嚴重影響。外圍需求放緩下製造業產能過剩，以及基建超出需求或無法賺取盈利。消費者正降低購買價格（討價還價），並把儲蓄重新配置為現金及較為安全的投資，而非報復性支出。

股市前景淡估值便宜

鑑於以上種種因素，內地整體名義增長仍將疲弱，當局最近允許地方政府增加專項債券發行，跡象顯示相關政策需要加快落實。內地評論員及前政策官員亦愈加呼籲直接向家庭發放現金，支持消費及零售活動。

整體而言，反映名義增長的MSCI中國指數盈利前景亦將繼續黯淡。雖然如此，由於估值非常便宜，我們對中國股票仍然保持中立。

作者為紐約梅隆投資管理亞洲宏觀經濟及投資策略主管。他為《信報》/信網撰文，分享經濟及市場觀點。