2023年6月1日

Alejandro Arevalo 新興智見

新興市場債觀望格局重臨

隨着中國扭轉「零感染」政策，市場再次預測其國內生產總值（GDP）增長將會轉強，而美國國庫債券亦大幅上升，可見去年兩大不利因素在2023年初都變成向好。正因如此，雖然許多新興市場債券投資者在2022年遵循「先沽售再發問」的慣常做法，但隨着踏入2023年，投資者開始重返該資產類別，並把配置佔比調高至市場中性。然而，隨着時間過去，投資者目前或重新採取「觀望」態度，因為在美國發生的事情似乎令新興市場債券受困。

目前息差反映最壞情景

雖然新興市場債券在今年初上升，但其後已見回吐，該市場的息差目前反映最壞情景。不過，新興市場債券的基本因素繼續走強，發展依然正面。

技術因素方面，發行人意識到發債成本極高，因此未贖回的新興市場債券數量持續減少。2022年的淨發行量為負2300億美元，年初至今的淨發行量為負660億美元。去年，有投資者擔心發行人無法進入國際市場，可能導致違約率飆升。但實際上，發行人已成功在當地債券市場發債，這意味市場加強了深度，令資產與負債之間沒有出現錯配。

隨着時間推移，我們認為不確定性有可能繼續存在，投資者在等待聯儲局下一步行動之際，將繼續處於這種「觀望」狀態。然而，假如留意到出現息差的領域，我們認為投資者的等待將會得到補償，而且由於存續期容易管理，目前重點在於避免違約。

正如我們在已發展市場所見，通脹持續在新興市場造成大量不確定性及波幅。不過有趣的是，假如比較新興市場與已發展市場歷來的通脹，如今是自1999年以來首次出現已發展市場通脹高於新興市場的情況。新興市場央行在推行緊縮政策時更加進取，部分央行早於聯儲局採取行動。我們亦發現新興市場提供正實際利率，這點對於打算投資當地市場債券的國際投資者非常吸引。此外，假如美元走弱，投資者亦能從外滙變動中獲利。

通脹問題較已發展國家小

目前多個新興市場國家的通脹預期似乎已經見頂，假如這些國家的央行選擇早於聯儲局開始減息，我們會感到詫異；但倘若新興市場通脹預期保持穩定或開始回落，新興市場央行將有更大空間刺激經濟。這意味新興市場不僅關乎增長走勢，亦與通脹走勢相關。

就潛在經濟衰退而言，我們不知道經濟將出現深度衰退抑或溫和衰退。然而，由於投資者目前對投資於新興市場債券等他們視為「較高風險」的資產類別感到不安，我們得以調高信貸質素，去吸引息差投資於基本因素強勁的投資級別信貸，這些公司有更大機會駕馭經濟衰退。

一如以往，我們強調投資者必須意識到新興市場國家各有不同，投資範圍相當多元化。因此，在投資新興市場債券時，審慎篩選仍然至關重要。

增亞洲持倉 削中東投資

近期調整方面，我們增加對亞洲的持倉，主要是中國以外的持倉，尤其是泰國、新加坡、香港及澳門。由於亞洲佔參考基準（主要由投資級別債券組成）的40%，許多投資者往往在亞洲市場持貨較少。

為增加對亞洲的持倉，我們減少了對中東的配置。中東地區去年表現理想，這是由於油價強勁及流動性理想，當地人購買大量債券，但同時令其估值開始變得昂貴，因此我們已鎖定部分利潤，尤其是在石油及天然氣行業。

此外，我們已重點持有拉丁美洲一段時間，雖然不斷變化的政局使我們屢次轉移對該地區的持倉，但該市場的估值仍然吸引。

作者為木星資產管理新興市場債券基金經理，擁有近20年新興市場投資管理經驗。他為《信報》/信網撰文，分享投資觀點。

下一篇：	滬深港通上日成交統計
上一篇：	箭牌營收轉強 目標價睇升四成